🗞️ 首席观点日报

2026上半年全球市场都在走向极致的分化，核心主线只有AI科技，要么是美国为主的AI链条，要么中国自己的AI链条。而不在这个链条上的方向，如A股内部的消费或港股，则大多明显跑输。
这种结构性行情的背后，正是中美信用周期“K型分化”的缩影，即科技好而内需弱。本质上，中美两边都在进行“赛跑”——科技好与内需弱的赛跑，科技分子与分母的赛跑。
展望下半年，这种“K型分化”的局面将会收敛还是强化，变数来自哪里？对资产配置有何启示？当下哪类资产具备更高的胜率或赔率？
判断未来方向，本质是回答两个问题：一是谁往谁收敛？科技向下收敛那都要承压，若是预期内需向上收敛，那要问第二个问题，谁更容易收敛？中国还是美国，配置方向完全不同，前者应该消费地产，后者应该周期外需。

【国泰】Nurix与罗氏就BTKDegraderBexobrutideg达成Co-Develop及Co-Commercialize协议
2026年6月，Nurix宣布与罗氏就BTKDegraderBexobrutideg达成Co-Develop及Co-Commercialize协议，覆盖血液肿瘤、免疫学及神经学领域
根据合作协议，Nurix将获得7亿美元的首期现金付款，并有资格根据研发、注册及销售里程碑获得最高可达23亿美元的潜在付款。研发费用将由Nurix承担40%，罗氏承担60%。双方将平均分享和分担在美国商业化的利润与亏损。Nurix和罗氏将在美国市场针对所有适应症共同商业化bexobrutideg。在美国以外地区，罗氏将负责商业化，Nurix则有资格获得从百分之十几到二十几的销售分成。
ASH2025，Nurix公布Bexobrutideg(NX-5948)在RRCLL上的Phase1a/b数据
患者基线：Phase1a/b共入组126例患者，中位线数为3L，过往经治疗：BTK（85.7%）、BCL2i（61.9%）、BTKi+BCL-2i（59.5%）。其中，Phase1a共入组患者48人，中位线数为4L。
有效性上：Phase1a中，50-600mg所有剂量组下，中位随访时间为19.0mo，ORR为83.0%，DCR为95.7%，mPFS为22.1mo（中位PFS随访时间为16.6mo）。PR2D=600mg组可测量患者中（n=18），ORR为83.3%，DCR为100%。
安全性上：PR2D=600mg组（n=70），G3+TEAE为44.3%，G3+TRAE为25.7%；SAE为14.3%，治疗相关为4.3%；不良反应停药为5.7%，治疗相关为2.9%。
EHA2026，百济神州公布BTKCDAC用于RRCLL的I期临床数据
baseline：共计67位患者(50-500mg)；中位治疗线数4L，94%接受过共价BTK治疗，20.9%接受非共价BTK，82.1%接受过BCL2
疗效数据：
1）全部67位患者的ORR为85.1%，200mg的ORR为94.1%，过往接受cBTKi和BCL2i的ORR为93%，接受过cBTKi、BCL2i和ncBTKi的ORR为75.0%；
2）中位起效时间为2.8个月，mDOR为20.7个月，18moPFSrate为65.2%
安全性：G3+TEAE为61.2%（感染34.3%、中性粒细胞计数降低25.4%以及血小板计数降低7.5%）；TEAE导致的减量和停止用药为13.4%和17.9%；TEAE导致的死亡为7.5%（均为感染）

1、公司宁夏中卫1GW算力中心项目正在持续推进，准备相关材料提交发改委审批，其他算力枢纽项目亦在积极推进。
2、宁夏中卫项目收入来源包括机房租赁、算力租赁以及绿电收入。当地目前机房租赁水平在550元/KW/月左右；算力租赁方面，国产和海外卡配置比例取决于客户需求，公司已经搞定渠道；且中卫项目预留了绿电接口，后续将择机推出绿电相关服务。
3、投资领域，公司近期投资国内大模型六小龙之一的“阶跃星辰”，投资金额7千万。此前公司亦参投太空算力企业国星宇航1亿元。公司将持续链接算力生态，构建合作版图。
4、后续节奏层面，合作客户已经基本敲定，发改委审批、省内流程完成后，预计2026年下半年开工，2027年下半年有望开始贡献收入。

环保板块--------
广发推荐组合：
【山高环能】：3.75%
【瀚蓝环境】：0.74%
【光大环境】：-0.41%
【盈峰环境】：-4.06%
【圣元环保】：-6.27%
【大地海洋】：-7.67%
【朗坤科技】：-10.39%
沪深300：下跌2.14%
涨幅前五名：
【南方泵业】：13.06%
【津膜科技】：10.32%
【华控赛格】：10.11%
【天奇股份】：8.30%
【伟明环保】：5.87%
跌幅前五名：
【朗坤科技】：-10.39%
【万邦达】：-9.37%
【倍杰特】：-8.28%
【阿拉丁】：-7.94%
【长青集团】：-7.69%

英恒科技（H）推荐点评：英飞凌即将二次提价，龙头分销商迎来业绩拐点，sic功率砖增速迅猛
22年新能源爆发带动功率器件紧缺，分销商股票翻了10倍，这轮因为ai带动，功率器件再次开始紧张，英飞凌年内二次提价（4.1起一次提价涨幅5%至25%），覆盖AI电源芯片、车规IGBT/MOSFET等），目前了解下来这个会持续很久，迎来新一轮行情。
英恒是英飞凌大中华区核心分销商，深度绑定原厂（合作超20年，分销额占英飞凌大中华区业务1/3），依托Design-in高附加值服务，公司现有分销毛利率可达10%-20%，远高于垫资类分销商的2%-3%。AIDC业务高速爆发期，需求端呈现十倍增长，25年公司云服务器营收4.68亿（同增120%）；26年整体分销板块原定目标46亿，全面提价下冲击50亿。
汽车电子规模翻倍，迈入利润释放期
新能源电控及BMS出货领先行业，智驾网联的XCU和无线充电快速起量，公司从分销延伸的sic+车用igbt功率芯片迎来爆发：25年收入近16亿，26年目标翻番至32亿元，随着前期交付稳定上车及降本推进，26年Q3起利润将大规模释放。核心产品壁垒高、客户结构好，极氪009功率砖独家供应，正在推进嵌入式PCB碳化硅方案，最快26年底量产，有望成为全球首发。
研发投入收获期，前瞻布局具身智能
23-25年公司研发费用5亿上下（研发费率8.4%），导致短期利润承压，进入开花期，研发费率预计大幅下降；前瞻布局机器人赛道：公司已与地瓜机器人联合推出GRC1.0高性能控制器，并针对人形/协作机器人开发了满足48V系统的关节伺服驱动单元。
三重利好共振下：上游芯片涨价周期、云服务器高增长、汽车电子规模翻倍，26年收入目标为78亿元（46亿分销+32亿汽车电子），考虑上游芯片全面涨价，实际收入规模有望达到80-90亿元（同增33%-50%），按5%净利率保守测算（22年毛利率22%、净利率8.5%），26年净利润4-4.5亿（同比翻7-8倍），对应pe4.5倍！经历了3年hard模式，公司重新进入向上周期，不管从季度还有年度业绩来看，都到达拐点。

出行和消费
6月第一周，618大促带动家电销售好转。截至6月3日，7类家电当周销售额同比上涨13.2%。5月全国乘用车零售同比下降20%。观影人数当月同比-9.5%。
生产&建筑
6月第一周，沥青、水泥开工率继续下行，化工行业生产分化。正丁醇、涂料、聚乙烯开工率上行2.6、1.5、0.8个百分点，丙烯酸酯、苯乙烯开工率下行4.4、1.5个百分点。沥青开工率、水泥熟料产能利用率下滑2.7、4.9个百分点。
房地产
6月第一周，新房成交面积震荡，二手房价格下行。本周，30大中城市商品房日均成交面积27.5万平方米。6月第一周，上海、北京二手房报价指数相比5月末回落0.8、0.4个百分点。
进出口
6月第一周，出口运价指数CCFI、SCFI月环比上升3.3%、6.0%。5月韩国出口金额同比上升53.2%，半导体出口上行至169.4%。
GDP预测
按照高频数据估算，6月GDP同比增速为3.9%左右。
流动性
6月第一周，资金利率震荡，DR007利率周均值为1.36%，前值1.37%。本月政府债净融资562.2亿元，信用债净融资735.3亿元。
价格
6月第一周，鸡蛋价格大幅上涨，焦煤、焦炭价格环比上涨，锌、热轧板卷价格环比下跌，原油价格环比1.1%。食品方面，猪肉、鸡蛋、蔬菜和水果价格环比分别为-0.9%、7.3%、2.4%、-1.6%。
美国高频
6月第一周，美国消费保持增长。美国红皮书商业零售销售周同比增长9.0%，前值为9.0%；TSA安检人数当月同比增长-3.8%，前值为-1.3%。30年期抵押贷款固定利率本周为6.48%（前值为6.53%），美元指数均值为99.5（前值为99.1），10年期美债收益率周均值为4.49%（前值为4.49%）。
如需数据底稿，请联系国金宏观宋雪涛/孙永乐。

公用板块--------
广发推荐组合：
【华能国际电力股份】：0.85%
【华电国际电力股份】：0.22%
【长江电力】：-0.36%
【申能股份】：-0.93%
【川投能源】：-1.19%
【国电电力】：-1.38%
【佛燃能源】：-2.36%
【华能蒙电】：-2.73%
【九丰能源】：-3.94%
沪深300：下跌2.14%
涨幅前五名：
【青达环保】：5.57%
【京能电力】：4.26%
【福能股份】：1.99%
【黔源电力】：1.56%
【吉电股份】：1.41%
跌幅前五名：
【金开新能】：-8.94%
【闽东电力】：-8.88%
【节能风电】：-8.86%
【上海电力】：-8.71%
【大唐发电】：-8.32%

近期我们组织钻针产业交流，更新如下
PTFE的影响：PTFE材料质地较软，加工时容易缠丝、粘刀，导致堵孔，断针率较高，未来如果应用可能才用混压的方式。对于钻针来说，材料变化不大，要加强刃口的设计，增强排屑能力，通常要使用涂层钻针。
目前钻针的钻孔能力：对于M8材料，涂层钻针可钻400~~500个孔。M9材料钻孔数量可能不住150个。白针加工普通PCB板，加工数量数百个到上千个。
钻针价格走势：白针1.2~~1.3，同规格涂层钻针1.5元，不过GB300和rubin钻针会采用一对一和一拖三或者思的方案，价格和这个有区别。年初已经涨价40%，目前碳化钨价格下降，但是波动大，暂时钻针价格不会下降。
核心观点：PCB钻针为PCB赛道重要通胀赛道，随着PCB板产品升级，钻针的性能要求更高，建议持续关注。行业龙头鼎泰高科、中钨高新，其他核心民爆光电、欧科亿、新锐股份、沃尔德等。

6月8日，AI云公司Nebius宣布，将投资约17亿英镑在英国新建三处英伟达基础设施部署站点，并持续扩大其伦敦商业及AI研发中心规模。三处新站点均将部署英伟达最新全栈AI工厂平台技术，合计装机容量预计于2027年全面达产后达到65兆瓦。此前，Nebius已于2025年11月完成在英国的首个英伟达BlackwellUltra基础设施部署。

公司先进制造属性被严重低估：下游70%+为工业厂房建设，规模优势与快速交付能力精准匹配并深度绑定锂电、存储、晶圆、数据中心等先进制造快速扩产需求。2025年以来下游数据中心、半导体占比约10%+。在传统顺周期认知下，公司与先进制造的强相关性被严重低估。受益国内制造业出海与全球先进制造资本开支扩张，公司间接出海订单占比提升至10%-20%，成本优势突出。在25年逆势量增10%+基础上，公司26年产量目标600万吨同增20%。
智能焊接机器人+设备钢结构打开新空间：自研上线3000+台智能焊接机器人，并已累计对外销售300+台；降维打击切入高毛利、标准化的设备钢结构（如机器人地轨）、海上光伏构件等赛道，吨盈利数倍于传统建筑钢结构，并已规划数万吨产能，助力吨盈利提升，打开成长天花板。
盈利继续显著修复、安全边际足、赔率高：Q2吨净利预计环比Q1继续大幅改善（加工费提价、研发费用达峰、钢价上行），全年产量展望600万吨，业绩展望9-10亿，当前估值仅14xPE，明年10xPE，按20xPE具备翻倍空间；中长期吨盈利、产量均有大幅提升空间，中期业绩30亿+，机器人与设备钢构业务打开估值中枢，当前继续强call！

NV物理AI合作相关公司梳理：
688322奥比中光：公告-公司联合微软和英伟达共同推出的新一代iToF产品3D相机，OrbbecPerseeN1是奥比中光与英伟达合作开发的3D开发套件。
301488豪恩汽电：公告-公司携手英伟达共筑“机器人大脑”，双方将共同突破机器人“大小脑”开发，开创通用机器人与物理AI的新时代。
300552万集科技：公众号-公司基于NVIDIAJetson系列与Metropolis平台，拓展物理AI在智慧城市与车路协同中的应用边界。

事件更新：根据上交所公告，鸣鸣很忙已被正式纳入沪港通下港股通标的名单，并将于6月8日起生效。这是公司上市以来的重要资本市场里程碑，纳入后将面向内地投资者开放，有望吸引更多资金流入，提升市场流动性。
龙头地位与行业格局：鸣鸣很忙由“零食很忙”与“赵一鸣零食”合并而来，万辰集团旗下“好想来”是中国最大的零食饮料零售品牌，二者是中国量贩零食行业绝对龙头。行业呈“双强格局”，2025年鸣鸣与万辰按GMV口径合计市占率约75.5%。
经营业绩及利润表现：2025年公司实现营收661.7亿元，同比+68.2%，归母净利润达23.3亿元，同比+179.4%，门店GMV达935.7亿元，同比+68.5%，规模效应与运营效率提升持续兑现。两家公司盈利能力均持续增强，鸣鸣很忙综合毛利率提升至9.8%，万辰集团综合毛利率达12.4%。
成长看点：量贩零食行业仍处成长期，鸣鸣很忙下沉市场渗透空间充足。截至2025年末，其门店已覆盖1,401个县，在中国所有县城中覆盖率约75%。品类延伸方面，公司正围绕零食消费场景引入热食、冷藏、冷冻等新品类，其中冷链品类拓展是未来核心方向之一。
价格战风险已显著缓解：近期鸣鸣很忙与万辰集团首次默契发声，双双表态反对无序内卷和不当竞争，竞争迅速回归理性。经历近期风波后，双方更加理性，价格战风险进一步降低，行业正回归良性发展道路。
行业空间：截至2025年末，鸣鸣很忙门店总数达21,948家，全年净增7,554家；万辰集团门店总数达18,314家。预测量贩行业门店空间约8.6万家的情况下，若鸣鸣市场份额维持38%左右，则门店数有望突破3.26万家；若市场份额提升至40%，则公司门店数有望突破3.43万家。
盈利预测与估值：我们预计鸣鸣26年营收867亿元，同比+32%，归母净利润32.72亿元，同比+40.5%，6月5日收盘股价对应PE约为19倍。我们预计公司26年门店数量同比净增4200家，单店收入持平。同时预计万辰26年归母净利润约20.2亿元，同比+50.0%，6月5日收盘股价对应PE约为18倍。
投资建议：鸣鸣很忙作为量贩模式领导品牌，生意模型稳健，闭店率低于行业平均，且业态持续进化打开成长空间，看好公司未来收入、盈利增长的持续性。6月8日正式纳入港股通或将带来被动资金流入，流动性改善有望驱动估值修复，给予“买入”评级。
欢迎交流：丁一18862240507

横店影视：临近暑期档院线票房弹性可期，《》豆瓣海外观众评分8.5，难得的动作片佳作，有望打响暑期档第一枪，同时积极布局短剧，也受益于AI短剧大浪潮，短期强烈看好！
1、 暑期档即将到来，中外大片定档将带来新一轮院线弹性。公司出品的《》已经定档6月11日上映，从演员阵容看，该影片整体成本相对较低，猫眼想看人数达到4.9万人，有望冲击暑期档第一匹黑马。
2、 院线角度看，截止25年底，公司开设直营影院446家，市占率约3.5%，票房规模居全国影投公司第二名。26年暑期档已经定档的《》，《》《》《》《》《》《》，有望后续定档的预估有《》《》等优质影片。本年上海电影节将于6月12日开启，有望定档更多影片。
3、 公司积极布局AI漫剧及IP衍生品方向。公司于2025年年底开始布局精品AI漫剧、AI短剧，陆续在红果、爱奇艺等平台播出，现已成立“大横小竖”短剧品牌，正式以品牌化方式进入短剧领域。同时，探索海外合作市场，已联合制作出品多部海外短剧，并与相关海外公司达成短剧剧本采购等合作意向，为后续开展更大范围的海外合作积累经验。公司坚持外部合作与自主开发IP衍生品双线并举的策略，重点布局已获取的IP资源以及卡牌等产品的开发与销售业务，一方面，深化与相关供应商的合作，提前布局《》《》《》等热门IP的衍生品零售；另一方面，以“玩具梦工厂”潮玩店和“横影生活馆”的形式，集中进行产品展示与销售，使卡牌、盲盒、手办、积木玩具、文创日用品等品类快速触达消费者。
风险提示：影片上映票房不及预期风险；行业监管风险；院线大盘票房不及预期风险

核心观点：
（1）人形机器人：宇树IPO顺利过会，物理AI产业发展趋势明确，Optimus量产渐行渐近，板块波动聚焦优质环节。
（2）AIDC发电设备：中国动力累计获超100台燃机订单，国产整机出海趋势明确。
（3）工程机械：5月内外需继续超预期，低位坚定布局。
（4）半导体设备：华为发布韬定律+两存推进IPO，产业趋势明确。
（5）锂电设备：储能接力+固态破局，设备端迎来高景气与盈利修复共振。
机械板块重点推荐：中国动力、中集集团、东威科技、杰瑞股份、中国船舶、恒立液压、奥比中光、三一重工、豪迈科技、埃科光电、中微公司、先导智能、博众精工、徐工机械、华测检测、迈为股份等。
建投机械团队

存储堆叠致六氟化钨用量大幅提升：六氟化钨（WF₆）是特种气体，核心功能是用在芯片里填充纳米级导电小孔，可做钨塞/接触孔/通孔，3DNAND/HBM由平面结构改为垂直堆叠，层数从128层向400层+升级，每层都需钨材质线路与连通孔，堆叠层数越高，所需钨线路、深孔数量越多，且深孔加工会增加气体损耗，单颗芯片六氟化钨用量随层数大幅增长。
需求向上加速：2025年全球六氟化钨总需求约8000吨，2026年受益AI算力、晶圆厂扩产预计增至11000吨，同比高增；2026-2030年行业预期年均增速15%-20%，维持高增态势。
供给矛盾加剧，国产替代加速：2025年全球供需大致持平；受制于2026年中国断供日本高纯钨粉，4月初日本关东电化、中央硝子（合计年产能2000多吨占全球25%份额）通知客户原料库存仅可维持至5-6月底，后续中央硝子正式通知客户7月起全面断供。行业供给呈现明确缺口，中船为代表的国产优质企业迎来份额提升的绝佳窗口。
价格预计持续上行：根据中商信息，截至5月28日6N级报价220-300万元/吨，较4月初价格翻倍、涨幅超190%，7N级长协价330-360万元/吨，极单价高达480-500万元/吨。重污染属性导致行业扩产审批严格+存储芯片客户验证周期长，供需格局短期难以颠覆，我们预计海外、高纯价格将持续上行。
投资建议：WF6需求向上叠加供给收窄，供需矛盾预计长期存在，重点关注标的中船特气、昊华科技、中巨芯等。

继续看好中瓷电子～
二季度经营趋势有望延续高增。近期市场最关注中报表现，我们预计公司二季度经营趋势良好，延续环比高增态势，其中陶瓷基板、陶瓷管壳出货量明显提升，反映AI光通信需求对公司核心产品的拉动正在持续兑现。
陶瓷基板份额稳定，NPO/CPO带来新增量。公司在光通信陶瓷基板、陶瓷管壳等环节份额稳定，同时产能扩张积极。随着NPO/CPO放量后陶瓷基板有望打开新增长点；此外，公司产品未来在先进封装等方向也具备较大想象空间。
DCI相干与2.4T带来未来两年确定性增量。除数通高速光模块外，DCI相干光模块升级以及2.4T等新产品放量，将为公司未来两年提供较为明确的增量来源，未来想象空间大。
近期调整，和公司沟通，基本面无变化，机构股东稳定，坚定看好

一、核心产品：电子级BPDA（联苯四甲酸二酐）
-产品定位：合成高端聚酰亚胺（PI）的核心单体，AI芯片/先进封装关键材料。
-应用场景：
-半导体先进封装：Chiplet/2.5D/3D封装、RDL重布线层、晶圆级封装（缓冲层/绝缘层/钝化层）。
-AI服务器/高频通信：高频高速PCB、低介电损耗绝缘材料，适配AI算力与5G/6G需求。
-玻璃基板封装：AI芯片大算力场景玻璃基板的核心绝缘介质与应力缓冲材料。
-产品优势：纯度99.82%+，打破日本宇部兴产垄断，国内唯一规模化量产+头部PI认证+批量供货的A股上市主体。
二、收入情况（BPDA业务）
-2025年：销量101.05吨，营收2022万元，单吨均价约20万元，毛利率40%+。
-2026年（预期）：产能300吨满产，营收有望6000万元+，同比近200%。
-产能规划：现有300吨/年；IPO扩产至500吨/年；远期规划1000吨/年。
-整体营收：2025年公司总营收5.07亿元，BPDA占比约4%，为高增长新曲线。
三、核心客户（PI薄膜厂商，半导体/AI产业链上游）
-时代华鑫：国内头部电子级PI薄膜企业，批量采购。
-江苏先诺：高端PI薄膜核心厂商，长期订单。
-合肥国风：柔性显示/半导体PI材料供应商，稳定供货。
-其他：国内多家认证PI企业，覆盖半导体封装、AI服务器、柔性显示等领域。
四、业务要点
-行业地位：全球第二大BPDA供应商（市占15%-20%），仅次于日本宇部兴产（>60%）。
-国产替代：AI与半导体先进封装需求爆发，BPDA为卡脖子材料，公司深度受益国产化浪潮。

横店影视：临近暑期档院线票房弹性可期，《火遮眼》豆瓣海外观众评分8.5，难得的动作片佳作，有望打响暑期档第一枪，同时积极布局短剧，也受益于AI短剧大浪潮，短期强烈看好！
1、 暑期档即将到来，中外大片定档将带来新一轮院线弹性。公司出品的《火遮眼》已经定档6月11日上映，从演员阵容看，该影片整体成本相对较低，猫眼想看人数达到4.9万人，有望冲击暑期档第一匹黑马。
2、 院线角度看，截止25年底，公司开设直营影院446家，市占率约3.5%，票房规模居全国影投公司第二名。26年暑期档已经定档的《火遮眼》，《四渡》《揭秘日》《玩具总动员5》《三国第一部：争洛阳》《澎湖海战》《年会不能停2》，有望后续定档的预估有《转念花开》《欢迎来到龙餐厅》等优质影片。本年上海电影节将于6月12日开启，有望定档更多影片。
3、 公司积极布局AI漫剧及IP衍生品方向。公司于2025年年底开始布局精品AI漫剧、AI短剧，陆续在红果、爱奇艺等平台播出，现已成立“大横小竖”短剧品牌，正式以品牌化方式进入短剧领域。同时，探索海外合作市场，已联合制作出品多部海外短剧，并与相关海外公司达成短剧剧本采购等合作意向，为后续开展更大范围的海外合作积累经验。公司坚持外部合作与自主开发IP衍生品双线并举的策略，重点布局已获取的IP资源以及卡牌等产品的开发与销售业务，一方面，深化与相关供应商的合作，提前布局《哪吒之魔童闹海》《疯狂动物城2》《熊出没》等热门IP的衍生品零售；另一方面，以“玩具梦工厂”潮玩店和“横影生活馆”的形式，集中进行产品展示与销售，使卡牌、盲盒、手办、积木玩具、文创日用品等品类快速触达消费者。
风险提示：影片上映票房不及预期风险；行业监管风险；院线大盘票房不及预期风险

玻璃基板新蓝海，国内外龙头加速布局：随着AI芯片的性能快速提升，玻璃基板具有平整、散热快、CTE系数与硅芯片类似、高互联密度的优异特性，成为当前载板、先进封装、CPO以及6G射频等领域的优质选择，其中在载板及先进封装领域替代ABF载板的CORE层以及替代CoWoS封装中硅中介层两种技术路线并行；
目前Intel、三星电机、SK集团以及台积电积极布局玻璃基板，预计27-28年会批量出货，而当前玻璃基板原片主要由康宁、旭硝子及肖特等海外厂商供应；而国内京东方目前已建成中试线，与康宁签署合作备忘录，下游客户验证顺利，预计2028年量产；在当前科技自主的大背景下，未来国产替代空间巨大。
根据YoleGroup测算，2024年先进封装市场规模460亿美元，预计到2030年规模将超过794亿美元，CAGR约为9.5%，若未来2-3年玻璃基板快速实现0-1的突破，市场规模有望达数十亿美元。
关注原片端国产替代的进展：凯盛科技（国内UTG玻璃龙头，在电子玻璃及ITO等高性能玻璃领域技术积累深厚，目前玻璃基板产品送样下游认证，进展顺利）；（国内液晶基板龙头，在玻璃基板领域技术积累领先）；（国内中硼硅药用玻璃、高硼硅耐热玻璃小龙头，与康宁合作多年，依托在硼硅玻璃领域的技术积累，公司积极研发高性能玻璃基板，已送样先进封装企业，6月初公司已点火玻璃基板试验窑炉）：（公司在中硼硅药玻以及电子玻璃领域积累多年，2025年公司已开始与国内头部自主芯片科技企业合作测试，当前送样验证过程中，预计6月份会有新一轮反馈）。

关注人工智能C端应用及SpaceX上市，继续推荐弹性新质生产力标的。英伟达在台北GTC大会上正式推出RTXSpark处理器，RTXSpark采用台积电3nm工艺，实现CPU+GPU统一算力架构。我们认为英伟达AIPC研发有望加速AI在C端的应用，同时也有望进一步推升端侧本地化部署及推理需求，布局端侧推理软硬件的企业有望受益。国内新一代20商用火箭长征十二号首飞圆满，从图纸设计到型号首飞仅21个月；而海南商业航天发射场再执行商用发射；SpaceX预计6月12日上市。展望全年星河动力智神星一号有望发射，Optimus机器人将于7月下旬或8月在弗里蒙特投产。我们判断“十五五”期间AI、半导体、机器人、低空商航产业链将维持高景气。推荐罗曼：AIDC服务器集群订单充沛，下游应用场景持续拓展，武桐树已参股东方天算（国星宇航实控人太空算力子公司），太空算力发展空间充足。推荐宏润：积极推进超高功率圆柱电池及低空经济电芯示范项目产能建设。布局低空经济的苏规，优质算力标的浦建、头部洁净室企业柏诚、亚翔、圣晖有望受益。
Top100房企销售额降幅继续收窄，关注内需政策加码可能，推荐优质建筑央国企。中指研究院发布数据显示，2026年1-5月TOP100房企销售额同比降幅较1-4月缩小4.7pct，连续三个月缩窄。同时国务院印发《加快农业农村现代化“十五五”规划》，部署高标准农田、仓储保鲜冷链物流设施等重大项目建设，明确培育壮大农业领域新兴产业和未来产业等重要政策举措。我们判断在弱现实（1-4月份全国固定资产投资同比-1.6%，其中房地产开发投资-13.7%）背景下，内需政策有进一步加码空间。继续看好出海及能源等内需方向，推荐八大建筑央企、四大国际工程企业、优质地方国企。同时，推荐钢结构规模化加工头部企业鸿路，有望受益于学校、医院等民生类基建需求修复。
本周配置建议：
1）主线一：我们建议重视建筑央国企低位修复机会和第二曲线转型。推荐央企铁建、中铁、化学、能建、交建、中建、电建、中冶。推荐地方国企川桥、隧道、安徽建工。推荐国际工程企业中材、北方、中钢、中工。
2）主线二：推荐掘进、民爆、岩土工程等高景气环节。我们推荐高争、铁建重工、中铁工业、易普力，建议关注西藏天路、五新隧装。
3）主线三：推荐积极布局商业航天、具身智能、AI算力新经济方向标的。推荐罗曼、宏润，同时也推荐柏诚、鸿路、浦建、志特，建议关注苏规、华蓝。

重视玻纤调整后的布局良机，根据卓创资讯统计，本周7628电子布再次提价0.7元/米，提价后价格为7.3-7.5元/米，此轮提价幅度较前几个月扩大（之前每次提价0.5元/米），再一次验证了行业高景气度；2116电子布提价0.8-0.9元/米，提价后价格为9.2-9.5元/米；1080电子布提价0.9-1元/米，提价后价格为9.5-10元/米。当前中高端产品D、E系列细纱及布供不应求，电子布供需格局持续优化，重视电子布提价带来的业绩弹性。粗纱端供需短期相对稳定，后市价格或稳中有涨，龙头企业有望充分受益。推荐巨石、长海、中材，建议关注国际复材、宏和；
5月重点城市二手房成交面积同增18%、关注消费建材龙头底部向上的弹性。根据克尔瑞统计，5月全国重点20城市二手房成交面积约1670万平米，同比+18%，1-5月累计成交面积约7689万平米，同比+12%，增幅扩大4pct；《城市更新“十五五”规划》要求推进“好房子”建设，地产贝塔边际向好，有助于消费建材行业龙头走出α特性，同时近期原油价格有所回落，成本端压力或减弱，看好龙头企业盈利弹性。建议关注兔宝宝、青鸟、三棵树、雨虹，科顺、北新、悍高、伟星等。
关注玻璃基板的产业趋势，近期京东方与康宁签署合作备忘录，将针对玻璃基板封装载板业务、钙钛矿业务以及光互连业务开展合作，且京东方已建成玻璃基板载板试验线。当前国内外龙头企业积极布局玻璃基板业务，未来或是一片新蓝海；而旗滨在2025年已经与国内著名自主芯片科技公司开展芯片封装玻璃合作，一旦解决方案跑通，预计公司先发优势明显，关注旗滨玻璃基板业务的进展。
本周配置建议：
1）主线一：7628电子布提价幅度扩大，行业高景气度延续。推荐【中国巨石】、【长海股份】、【中材科技】，建议关注【国际复材】、【宏和科技】。
2）主线二：5月二手房数据继续回暖，关注消费建材龙头底部向上的弹性。推荐【兔宝宝】、【青鸟智控】、【三棵树】、【东方雨虹】、【科顺股份】、【北新建材】、【伟星新材】、【悍高集团】（与轻工组联合覆盖）等。
3）主线三：玻璃基板或带来新契机，关注浮法玻璃底部困境反转的机会。建议关注【旗滨集团】、【信义玻璃】。

1.6T光模块出货量持续上修（预计从25年的百万只提升至28年的2亿只）+液冷渗透率快速提升（预计从25年的0提升至28年的60-80%）；
CageASP由风冷的小几十提升至液冷约150元，价值量提升3-4倍
量*价=市场规模28年有望达到300亿+！
核心标的：
海外链：鼎通科技（优势份额）、金田股份（铜材优势份额）；
风险提示：产业发展不及预期等。

昨天的【物理AI电话会】有很多领导捧场，我们从4.15开始Call物理AI方向，因为它是众多AI大佬一致背书的距离AGI更近的AI（黄仁勋、李飞飞、杨立昆、亚马逊贝索斯、DeepmindHassabis），它也是资金在寻找的AI下一站，我们相信会反复演绎！
物理AI的更深入分享，以及公司们在做什么，需要路演的领导可以滴滴
我们的【大模型商业化周报】迎来了一个小高潮，AnthropicQ2预计盈利和智谱即将入通，我们无法去评估智谱作为二级市场稀缺品的价值，但是我们可以尝试拆分智谱的学习目标Anthropic的盈利，在这十一期周报中，我们也形成了国内外8家大模型公司的一些对比结论。
需要交流的领导可以联系我。我们把Anthropic推算过程简化了

【机器人｜北交所】看好具身智能作为物理AI重点发展方向，小而美的机器人零部件标的梳理
传动与关节环节：
对标绿的谐波，自主研发全系列谐波减速器（03-32型），供货一线人形与灵巧手厂商。
中华牌滚针轴承小巨人，配套RV减速器及谐波减速器，送样中大力德。
配合军工需求研发电动缸，行星滚柱丝杠作为电动缸核心组件，针对机器人成立专项。
感知与控制：
突破传统限制研发可嵌入机器人关节腔体的MEMS散热风扇；和华南理工成立联合实验室,并在CES首秀搭载电子皮肤的MoxyAI玩具。
六维力、磁等传感器送样国内知名车企，自研直流、步进、无刷电机，并布局减速器相关领域。
电机
专注行星减速器，推出电机+控制器＋编码器＋减速器集成化产品，客户包括法奥机器人等。
收购赛仑特，提供“电机+减速器+驱动器”一体化关节模组，合作脉塔智能，送样中科灵犀等灵巧手厂家。

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受6月5日美股科技股暴跌影响，A股商业航天板块低开，但我们认为经过持续调整行业底部已经确认，后续可回收火箭试验、核心公司IPO进展催化下行业反转在即，关注有基本面支撑，30年空间大的核心标的。
25年底“航天强国”提出以来，商业航天已经快速经历两轮行情，市场已经明确短期强预期上限（对标SpaceX25年发射数千颗卫星）和弱现实下限（我国25年发射仅小几百颗），波动箱体明确，市场更多是在博弈节奏。关注可回收火箭试验、核心公司IPO进展等催化进展，我们预计6月下朱雀三遥二、7月初长十乙发射；SpaceX6月12日上市，目前路演关注度高市值或超预期。
标的选择方面，随着市场教育深入，资金开始逐步集中深度参与星座建设、有业绩兑现的行业龙头标的。我们认为随着年中千帆星座和军用遥感星座进入密集发射期，为相关标的26年基本面提供支撑，弱现实底部不断抬升，超跌标的反转预期更为明确。
目前我国商业航天公司总市值不足SpaceX的10%，长期依靠空间算力、空间光伏、空间感知等新应用，核心标的有望突破短期强预期上限，持续看好商业航天发展潜力。
聚焦产业核心！
1、SpaceX链：独立且确定。西部材料（钽铌复材耗材+钛NVcode）、信维通信（地面终端→上星！）；
2、火箭链：运力即算力。3D打印链（唯一ASP提升环节）；
3、卫星：核心格局核心份额。HW和大唐链，上海瀚讯（垣信影子股）、信科移动（载荷+5Gntn）、烽火通信（激光链路+光纤）、复旦微电（FPGA、RFFPGA）、国博电子（SIP）。
(2)国内链:宇树上市边际催化，关注供应链美湖股份、头部本体估值锚定效应（上纬新材）等。
(3）优质赛道格局清晰的龙头：绿的、奥比、英诺、hx等。
(4)卡脖子的领域:数据等。
(5）AI+机器人:中鼎股份、银轮股份等。
欢迎交流：国金具身智能 陈传红/冉婷/宋源峰

1、首先要理解公司MLCC用高端纳米钛酸钡及配方粉的稀缺性。AI服务器对高端MLCC的拉动体现在两方面：一、用量大幅提升；二、性能要求更高。MLCC的核心原材料即为陶瓷粉体（陶瓷粉体核心就是钛酸钡粉体，MLCC成本占比约40%），高端MLCC要求钛酸钡粉体粒径在120nm以下，甚至要100nm以下；全球高端陶瓷粉体供给高度集中，日本厂商合计市占率约75%，中国严重依赖进口。公司在2022年引进全职日籍专家白川彰彦担任技术总监，现已具备3000吨钛酸钡及配方粉、5000T碳酸钡产能，产品主要应用于高端MLCC，26年服务器、车规级应用明显放量，下游客户包括三星、风华高科、台湾国巨等国内外一流企业，是国内极少数具备高端纳米级钛酸钡生产能力的企业，稀缺性和重要性不言自明。
2、公司与中钨高新是国内高端棒材龙头，供货金洲与鼎泰，既受益于AIPCB钻针需求爆发的β，更受益于替代日本进口的α，高端PCB钻针棒材正成为稀缺产能，市场尚未定价！
3、钨价在经历过山车波动之后，最近一周触底横盘，在刚需补库催动下，上周五开始重启上涨趋势，我们认为钨价在经历暴涨暴跌之后，其增长韧性更强、涨势会更稳，务必把握住钨价长牛机遇。

今日，市场回调。鼎通继续长虹，机构有所抱团，奕东有所回调。核心原因为鼎通明牌，奕东相对进展落后半年左右时间。有意思的点在于即使是泰科专家给的最差预期，奕东也是仅次于鼎通的存在。市场给的定价是一半鼎通的份额。但是根据我们长期以来的跟踪，我们看好大规模落地之后，两家份额是差不多的。
仔细拆公司的业务结构就可以看到。和专家聊，要去拆是怎么给的份额。鼎通先手，奕东后手。其他家很难进入。我们预计随着奕东Q2业绩的兑现外加液冷cage的出货，公司股价迅速追平鼎通。
对比其他ai这边的方向，很难看到卡位如此极致的公司，以及明年后年天量释放利润的公司。先看鼎通700亿元，奕东500亿元。如果叠加机器人即将落地，奕东市值预期可以提高到600亿元。两家持续重点推荐。

事件点评:公司公告中标数据中心用MPO光纤跳线及其配件约15.18亿元（含税），我们点评如下:
国内云厂需求爆发，光纤趋势延续。本次云厂招采规模比往年大幅提升，我们预计今年国内数通总需求有等效四千万芯公里以上。本次公司公告中标某厂商规模达到15.18亿元，将在未来一年进行交付。我们预计公司凭借棒线缆一体化的优势，在本次招采中份额较高。
北美市场快速增长，国内厂商争相填充份额。从光模块和历史数据参考，北美光纤市场需求25-27年有望达到1/2/4亿芯公里，且28年增长趋势更加明确。美国本土的康宁已经与meta，和awsOracle等签订长达数年的订单。但增长趋势看，美国康宁从今年开始自身产能已经难以满足本土，本土缺口有望逐步拉大到30%-50%。因此近期我们看到国内厂商都在密集跟北美客户对接并有望达成长期合作。
【国泰海通通信】余伟民/王彦龙/黎明聪18819251936/董伟康

公司现有万吨级别产能，总计五条产线，目前首条产线开启运行，已对客户实现交付。半导体级PFA远高于普通PFA价格，但成本差距有限，未来有望成为新的利润增长点。
1）部分HFCs品种主要受到地缘局势影响，考虑到每出口一单都需要出口目的国的购买许可证问题，制冷剂出口很难进行转运；此外25年年底海外为26年备货相对充分，但26年上半年全球空调生产淡旺季区别弱化。
2）1-4月出口单价出现小幅波动，主要原因为出口产品结构不同（散水与小包装价格存在区别）。
3）近年来美国125消费量变化不大但进口下降，主要原因为库存对供给端存在补充。目前海内外库存水平极低，伴随地缘冲突事件缓解海外需求将陆续回暖。
印度新投装置设备存在问题，且出货量极低。
空调实际产量下滑幅度远小于排产数据，排产数据仅针对国内头部企业；新能源车对134a需求远高于燃油车。

市场指数表现
恒生指数（HSI）：-1.2%
恒生国企指数（HSCEI）：-1.0%
恒生科技指数（HSTECH）：-2.4%
成交额（T/O）：1960亿港元
南向资金净流入：6.3亿美元
板块表现
领涨板块：能源（+0.3%）、必需消费品（+0.1%）、金融（-0.2%）
领跌板块：可选消费（-2.5%）、医疗保健（-2.6%）、原材料（-4.1%）
市场点评
区域股市走势受上周五美股科技股抛售影响。港股整体走弱，但相较区域其他市场仍具韧性。
尽管大盘走弱，港股成交额同比仍上升26%，保持高位。
高盛TopShorts指数下跌1.5%，跑输恒生指数，表明做空力量对指数形成压制。
南向资金呈现净流入，支撑港股大盘；同期沪深300指数下跌1.7%，跑输恒生指数。
板块层面，科技及科技基础设施板块表现疲弱：
高盛中国数据中心指数：-3.9%
高盛中国AI基础设施指数：-3.9%
高盛中国阿里巴巴供应链指数：-3.5%
高盛中国光网络指数：-3.4%
AI应用板块相对跑赢，高盛中国人形机器人指数上涨4.4%。
交易层面呈现无差别抛售，desks倾向于卖出操作。
本周市场焦点为周三公布的美国通胀数据，宏观数据密集。
个股与市场细节
市场缺乏明确的个股催化剂，分析师对“美联储不降息”的预期，导致整体权益市场偏弱。
百度（BIDU）下跌7%，跑输大盘；过去一个月该股累计下跌20%，空头Interest已从高位回落。
地缘政治紧张推高原油价格，能源股对港股形成支撑。
南向资金持股变化：
明势资本（KnowledgeAtlas）：+1.8%（受南向资金增持支撑）
MiniMax：-9%（未纳入最新南向标的）
Biren：+4.4%
海zhi：-19%

一、德福科技：头部PCB板厂、CCL厂今日参会德福扩产开工仪式，公司新增扩产开工在即，三船产能27年锁定，领先友商0.5～1年。
二、江海股份：回调即机会，6月环比5月AIDC牛角出货量有望增长2倍，同时下一代服务器单w电源器物料增长43%，主要是因为功率半导体+2倍和电容器+3倍。
三、周末已提示—物理AI（资金外溢方向）：中控技术、能科科技、鼎捷数智、弘信电子等

【浙商传媒互联网冯翠婷】周观点更新：继续重点推荐中国电影及暑期档，AI大模型景气度向好
首倡“物理AI”。近期我们有群核科技、五一视界、凡拓数创、丝路视觉等相关调研，欢迎垂询。
继续重点推荐中国电影和暑期档，《》、《》等小红书已有预热，上周继续有暑期档电影定档，预计6月中旬最晚端午节会发酵。
“算力租赁”等5月涨幅靠前的主题有一定程度上承压和兑现，但实质上是有基本面变化的，关注业绩披露期“固定资产+在建工程”等会计科目的兑现或有催化。

观点
1）基本面仍然景气，欧洲贸易战影响待观察。情绪如钟摆，看好下半年行情。
2）增配负极。供不应求是产业共性，赚钱的先扩产亏钱的后扩产。原材料+石墨化压缩盈利，负极涨价有望落地。
3）高锂价环境重视钠电。短期比固态更快空间更大，比铁锂成本接近，龙头企业推进26Q4规模化量产。
信息
1、国内：1）乘联分会，2026年5月全国乘用车厂商新能源批发预估136万辆，同比增长12%，环比增长11%。2）中国工程院院士、宁德时代首席科学家吴凯表示，钠离子电池26年有望大规模量产，27年固态电池有望小批量生产，锂空气电池将成为宁德时代的未来布局方向。3）2026（第三十届）粤港澳大湾区车展吸引81万人次观展，预定成交车辆39253辆，预定成交金额约82.5亿元。4）2026SNEC的展馆储能主题馆数量反超光伏电池组件主题场馆。
2、海外：据彭博社6月3日报道，欧盟正准备就可能与中国爆发的贸易战向其公民和企业发出警告，并对北京酝酿采取更强硬的行动。
3、碳酸锂：2609主力合约周跌8.78%，收164360元。
4、公司：1）新宙邦与宁德时代签3年30万吨电解液协议。2）天赐材料与楚能新能源签补充协议，累计至2030年电解液供应量由55万吨上调至101万吨。3）鼎胜新材、湖南裕能规划拟减持。

事件点评：上周末市场板块调整，我们认为光互联趋势明确，多个方向都可以布局，结合位置、边际变化、绩优，三要素兼具更佳，两要素具备也可。
【优选绩优线索，再选边际变化】我们认为贯穿6月的逻辑是绩优，在绩优的基础上选边际变化是核心思路。光模块：旭创、东山、源杰、剑桥、汇绿等，同时关注NPO物料端和技术方案变动；光纤：亨通、中天、长飞、永鼎、杭电等，同时关注北美订单合作落地和推进情况。
【涨价可能持续，结合位置和边际变化】晶振：泰晶科技，持续涨价，1.6T有望突破；MT/MPO：上游PPS材料持续涨价，有可能传导到MPO环节，关注具有自供MT插芯能力的太辰光、天孚、仕佳（参股福可喜玛）；同时关注CPOFAU行业进展，关注光库、仕佳、蘅东光、太辰光等。
【出众的个股alpha】液冷模组：1.6T需求放量，关注鼎通科技；新客户潜力突破：剑桥科技。

公司起家抓住极客+设计师人群，拓竹起家抓住理工男用户；公司下一步目标走进千家万户，抓住家庭纯小白用户（小朋友、学生等）。
更注重线下布局，26年国内目标开100+家店（一线城市品牌为主的体验店），其中70+家大店；目前小店盈利，大店暂未盈利。
8月2026年旗舰型3D打印机开始出货（6月已发布），K3售价700+美金；儿童打印机也将逐步推出；27年全彩打印机推出，此外还有一些差异化产品。
更关心优质设计师数量、优质模型数量（当前10w+）、MAU（当前600w+，月增40%+）；未来一段时间软件研发投入会更多一些，推动AI建模；2年内仍为硬件主导，接下来是配件、耗材，最后是AIToken+应用场景拓展。

一、近期受AI极致行情、海风催化较少等影响，公司股价调整较多；26年按保守预期净利16亿计算，估值回到20X，与公司历史估值及管桩等海风龙企业估值对比，显著低估！
二、短期随着青洲五、七海缆敷设完成，三山岛±500kV海缆5月开始敷设，帆石一、二海缆持续交付，公司Q2业绩有望继续实现强兑现。
三、浙江、福建等地JS问题在积极解决中，遗留项目有望下半年开工。公司今年海缆交付之后，以目前在手订单计算预计剩余40亿以上，考虑广东还剩3GW左右项目海缆预计下半年招标，以及后续广东、山东、浙江、福建等地深远海项目启动，未来新增订单及业绩无虑！
投资建议：
从过去几年跟踪情况来看，20倍的东缆胜率与赔率兼具，该位置强call！

事件：深耕AI设计核心能力并强化精准营销与跨境供应链建设，作为行业唯一代表受邀参加英伟达GTC全球大会，全年接入12类大模型、部署38个AI智能体，围绕方案生成、AI建模、智能渲染等核心场景构建完整AI设计能力
此前战略升级，更新为“场景化、全球化、数智化”，其中，数智化围绕三方面推进：
一、＃洞窝：“工具+SAAS+增值服务+生态协同”发展模式
26年5月底已覆盖超1200家卖场、其中付费非居然卖场超120家；26年年初上线自研大模型，落地超120个垂直场景，预计26年实现盈亏平衡
二、＃居然设计家：与阿里共创的设计平台
AI设计工具订阅制收费；营销业务帮助商家降本增效。联动阿里供应链及公司线下门店资源，实现从设计到零售采购的全链路打通；海外市场中用户渗透率、复购率均领先酷家乐（群核旗下）。预计未来3年注册用户cagr达30%，营收cagr达50%
三、＃居然智慧家：万物互联时代的智慧生活服务平台
1）手机：苹果冲刺全国零售第三，华为以北京、长春为主，荣耀获得江苏、安徽总代理；2）汽车：引入华为、小鹏、吉利银河品牌，落地4S店商圈；3）家居：推动设计AI算法与智慧家IOT系统融合。26年目标收入增长，利润翻倍
居然智家在新任董事长的带领下，内部全面梳理，中短期以线下卖场租金业务为基本盘，完成存量优化（亏损卖场关闭/调整合作模式），并发展智慧家业务；＃中长期实现自营业务（聚焦智能家居材料、人车家/设备领域）营收和利润占比超60%，替代原有固租模式，行业内率先转型

【开源家电】石头科技：
重大催化：
美国科技股调整，利好消费股；
追觅融资受阻，利好石头
推荐标的：
【石头科技】
追觅天空工场拍照暂停，国务院发文严控新设政府投资基金，追觅地方政府融资被堵死。目前小bu已经裁掉或合并到其他bu，预计接下来大bu会开始裁员、控制费用投放，传言部分供应商货款推迟支付了。
由于各bu股权隔离，并且较少债权融资，清洁bu有利润，预计不会马上有问题，但是少了融资支持，追觅在海外“烧钱”行为（品牌广告、品牌独立门店、卖场位置租赁、卖场导购、低价投入都远超石头科沃斯，渠道都说追觅的unlimitedbudget看不懂）将会缓和，直接利好石头科沃斯，石头最受益。
26Q2业绩：预计收入20%左右，扣非净利润增速20%+，不扣非个位数增长（目前时间太早，后续可能调整）

量:1.6T光模块出货量持续上修+液冷渗透率快速爬坡；
价:CageASP由风冷的小几十提升至液冷约150元，价值量提升3-4倍
量*价=市场规模28年有望达到数百亿！
核心标的：
海外链：鼎通科技、奕东电子、硕贝德、金田股份（铜材高份额）；
国产链：意华股份。
资料来源：车乾6G等。
风险提示：业务进展不及预期等。

1晶圆产线:随着先进制程向7nm以下推进，晶圆、电子化学品、电子特气、靶材等材料对金属杂质控制要求提升至PPT级(万亿分之一)，传统光谱技术检测限不足，ICP-MS凭借极低检测限和多元素同步检测能力，成为半导体痕量金属检测主流方案。
2玻璃基板:金属杂质会显善破坏玻璃基板的绝缘性与介电稳定性，还会对CTE(热膨胀系数)产生影响。从显示玻璃向半导体封装级玻璃升级，对材料性能要求成倍提升，ICP-MS成为玻璃基板良率的关键量测环节。

虽然近期海内外科技板块波动加大，但从订单、技术进展来看，半导体TGV+先进封装+测试仍在加速，建议继续重点关注！
TGV：上周台积电再对TGV做积极表述，今年到明年将是玻璃基板产业化导入关键节点，设备将先行，推荐：帝尔激光、东威科技、三孚新科、沃格光电等；
半导体测试设备：景气超出此前预期，未来国产算力芯片将推动先进测试机需求，推荐华峰测控、长川科技、金海通等；
先进封装：快速发展，国产设备海外替代加速，开始进入订单爆发期，推荐芯碁微装、德龙激光、骄成超声等。
欢迎交流！

昨日，公司发布2026年第一期员工持股计划草案，员工持股购买回购股票（此前已完成）的价格为8.31元/股，预计6月底7月初完成授予。
公司前身成立于1989年，由胡氏五兄妹创立，位于广州市白云区。2026年2月，公司完成董事会换届，集团董事长胡德良（家族三代）先生担任上市公司董事长（原董事长为家族二代）。公司母公司主要从事高低压成套开关设备业务，产品广泛应用于电网、轨交、新能源、工业等场景，子公司桂林电容器是国内超/特高压电力电容器龙头企业，子公司浙变电气主要从事750kV及以下电力变压器生产制造。
白云集团成立于1979年，产品和业务基本实现电气设备全覆盖，旗下包括南京电气（国内套管头部企业，90年历史）、荣信汇科（国内柔直换流阀龙头）、为光能源（国内SST头部企业）等优质资产。集团高度重视海外业务，目前已在150多个国家形成销售业绩，拥有7个海外分公司和办事处、1个海外生产基地、2个海外研发中心，拥有国际销售和服务人员超1000人。
浙变电气2017年公司完成收购，2025年底成为全资子公司，经过多年产能技改、人员调整，2025年首次实现扭亏，目前产品已出口至美国、阿根廷、德国、西班牙等50余个国家和地区。2025年，公司138kV变压器实现北美客户交付（比特小鹿）。公司坚持国际化战略，积极推动主变出海。
新董事长春节到位后，已落地股权激励、“十五五”发展规划、北美市场拓展等重要工作，效率极高，看好新领导到位后公司的发展速度和空间。公司已实现比特小鹿外北美csp主变订单突破，后续有望持续落地。

光模块锡膏量价超市场预期：
以1.6T光模块为例，市场此前预期焊点数量3800-3900个（实际披露4000-5000个）。市场此前预期T7价格1.8-2元/g（实际披露T7最高价3元/g）
光模块锡膏收入大幅增长：
目前公司已有对两家光模块客户形成批量T7锡膏的销售，2026年1-5月累计实现销售金额134万元，
光模块锡膏毛利率远高于普通锡膏：
根据公告披露，公司T6-T7超细锡膏毛利率可达70%左右，远高于公司26Q1销售毛利率的17.7%。
先进封装锡膏业务实现销售收入&毛利率同步提升：
2025年公司半导体先进封装领域实现营收1078万元，毛利率为24.66%；2026Q1实现营收343万元（若按照季度平均年化实现增长27%），毛利率提升至33.56%，反映出公司在先进封装领域市占率提升&产品高端化进展。

主业：受益于新兴市场钢铁景气向上，公司海外订单持续爆发，目前在手和意向订单充足；26年公司高利润率海外订单进入交付期，业绩有望逐季度加速，未来业绩弹性大，预计今年业绩2e、明年4e。稀缺的困境反转+景气度和格局俱佳的出海票！
第二曲线：
公司26年4月与海德利森签订战略合作协议，共同建立和运营热等静压材料加工服务中心，等静压设备可应用于商业航天、半导体、燃机、固态电池等领域，产能非常稀缺，公司卡位核心，目标打通“装备制造—工艺服务—材料研发”全产业链的生态。
25年9月公司成立中重灵希机器人控股子公司，重点开发以工业机器人、协作机器人为核心的柔性自动化生产线业务和特种机器人产品，一方面开发冶金机器人应用，另一方面稳步切入非冶金行业的通用装备与自动化产线市场。2025年开始子公司已经签订个别订单。
近期公司变化较大，欢迎私信联系
建投中小盘秦基栗/邓皓烛/林赫涵

黄仁勋持续将物理AI、人形机器人定性为下一大计算平台，感知层确定性最先兑现。市场仍把汉王当OCR票看，实则它已卡位机器人感知与仿生具身——这是认知差所在。
一、全球唯一"眼耳鼻舌身"五感布局
2025年报明确，公司是全球唯一同步掌握文本/人脸/物体视觉、语音、NLP、嗅觉五种感知技术的AI公司,形成从感知、认知决策到具身智能的全链条核心技术。机器人本质是多模态感知的集成，这套底层储备正是物理AI的"感官中枢"。
二、仿生具身已落地,非纯概念
全球首家将仿生扑翼飞行机器人商业化量产的企业，扑翼飞行器入选2025中关村科学城AI典型案例；四足机器狗推进园区、物业、泛安防场景商业化。在A股具身标的普遍停留在PPT阶段时，已有实体产品落地是稀缺点。
三、端侧AI硬件提供现金流支撑
笔智能交互、AI电纸书（Clear7Ultra/M6系列打破海外Oxide快刷垄断）、多模态大数据三大主业稳健,为前瞻性具身投入兜底，攻守兼备。
物理AI从"动口"走向"动手"，感知是第一道闸门。汉王以五感技术+仿生实体卡位，从OCR标签向具身智能重估，存在显著预期差。

公司目前有7条离型膜产线，目前每月产能为3000w平米，下月会提升到5000w平米/月，后续还会扩产。目前工厂满负荷运转、客户都在工厂等着、出一车拉一车货。
技术水平：公司是国内唯一能做1μm以下的离型膜供应商、技术水平远高于洁美科技。公司只做高端和超高端。
国内厂商全覆盖，三环、风华对公司评价极高。台资企业2家。日系客户，村田已对接，正在导入。

高容MLxadCC的核心特点为小尺寸、高层数，对应上游材料端从低容到高容的核心变化包括：1、陶瓷粉体：粒径细化，原材料高纯碳酸钡纯度提升到5N2、稀土氧化物：从轻稀土切换为中重稀土，掺杂量从不到2%增加3-5%3、镍粉：粒径细化，内电级层数跟随陶瓷堆叠层数同步增加4、PET膜：超薄化、表面粗糙度降低，用量增加明显我们判断，随着高容MLxadCC上量，以上四种材料紧缺程度排序为，陶瓷粉体=稀土氧化物＞镍粉＞PET膜，核心原因为
1、高端陶瓷粉体原材料为5N级高纯碳酸钡，全球唯一矿源为贵州低锶重晶石，低锶重晶石每年有出口配额，严格审核，供给增量难以满足海外高纯碳酸钡新增需求，国内生产厂商仅红星发展一家。假设28年全球中高端陶瓷粉体需求量为4wt，对应高纯碳酸钡需求为3.2wt，红星发展当前产能仅1.53wt，供需缺口可能随高端陶瓷粉体上量逐步拉大。
2、中重稀土氧化物主要为氧化镝，全球90%+供给集中在中国，而我国中重稀土开采指标连续六年零新增开采配额，因此氧化镝新增需求完全依赖稀土回收增量供给，全球每年新增需求仅100+t；假设28年全球月产能新增1亿颗高端MLxadCC，对应粉体需求量为1.2wt，掺杂量取中值3%对应360t，需求缺口明显。当前紧缺状态已初步显现，自从1月我国发起中重稀土出口管制对日升级后，由于审核时间和流程加长，堺化学获取原材料难度增加，明确表示高端产能扩产受阻。基于以上分析，我们认为高容MLxadCC扩产中实际最卡脖子的环节为上游矿端新增供给不足带来的供需缺口，核心影响为：1）稀土氧化物、高纯碳酸钡、陶瓷粉体涨价；2）日本堺化学扩产难，国瓷材料高端粉体有望市占率不断提升；3）村田等自制粉体企业更多转向采购。
投资建议：重点关注最紧缺环节1、推荐陶瓷粉体龙头【国瓷材料】：预计28年MLxadCC合计利润15e，40XPE对应600e市值。叠加27年其他主业8e，30X对应240e，合计目标市值840e，维持重点推荐！2、推荐再生稀土回收龙头【华宏科技】：预计中重稀土氧化镝28年市占率40%，对应480t出货量，单吨成本70w下，保守估计涨价20%，对应氧化镝业务利润空间4e，40XPE对应154e市值；叠加其他主业27年10e利润，30XPE对应300e市值。合计目标市值450e，重点推荐

重点标的：索辰科技，鼎捷数智，智微智能，凡拓数创，阿尔特，五一视界
今年以来持续推荐-物理AI元年
黄仁勋CESGTC均强调“物理AI时代”正在开启，机器人将能够理解并思考。我们此前强调26年是物理AI落地的重要元年，也是机器人大脑真正思考的起点！
物理AI进入商业化落地阶段
物理AI是理解并作用物理世界的智能系统。强调感知、决策、执行的闭环，实现AI与物理世界的交互与操控。
现阶段形成“空间智能（感知基座）——世界模型（认知及决策中枢）——物理AI（系统整合载体）”架构。近年NeRF、高斯溅射等方法演进已形成物理AI基础。
物理AI在具身智能等重要应用
训练端：生成符合物理规律的合成数据，解决真实数据稀缺与长尾场景覆盖问题；
推理端：物理推理模型实现感知-决策-执行闭环控制，确保智能体安全性与可靠性。
近期报告供参考
【重要深度】251116：物理AI：数字孪生、具身智能实现基石小程序://研究/报告正文/rC8F2IMHBpk6MXx
260418：物理AI商业化加速！小程序://研究/报告正文/2vlSemUSFrMjpvD
260321：GTC后，算力与物理AI思考！小程序://研究/报告正文/D6RrBRJ4zQvNptB
260317：GTC2026：光互连、异构推理与物理AI全面跃升小程序://研究/报告正文/svqFQ1CPhDBt1Kp

传闻一：华强北价格调整
真高容跌不下去，甚至仍在微涨
0603 106MQ 三星品牌20天前12左右，上周六50左右，这周末成交预计在50-60（三星0603106mq是非常紧缺的料号，也是高容的风向标之一）mlcc价格剧烈松动的说法，不属实
拿货要货以及成交依然非常火热
传闻二：原厂涨不了价
并非一定要看到涨价函才算涨价，对供应商的账期要求变高，要求现金，以及优先出给价格高的代理商，或者取消返点也是变相涨价，部分经销商渠道了解到部分原厂已经默默涨了不少，涨价函一般是和代理商协调之后的最后结果。只看目前的情况，很多原厂都拥有涨价的能力，而且相信也很快能看到不少涨价函。
看好直接受益于AI需求爆发，高端占比高的企业【利和兴】；（2）受益于日韩市场退出和国产替代需求【风华高科、三环集团】；（3）国内代理商受益涨价和自研业务占比提升【深圳华强、火炬电子、商洛电子】；（4）产业链上游【博迁新材、洁美科技】等
by 华福大制造
以及需要华强北最新数据欢迎联系我们，我们至少加了十几个大的mlcc供应商，以及我们会及时更新实时华强北报价

核心观点：商业航天板块（商业航天核心100指数/永赢卫星ETF基准）自5月11日以来已累计下跌超过20%，自1月13日高点累计下跌超过30%，部分优质标的已回调至25年12月初位置，空间层面回调已接近尾声，除非朱雀三号回收失败，后续大幅下跌空间有限，强催化+板块切换可能，关注低位布局机会，板块标的股价较上轮高点尚有接近翻倍空间。
下半年开局即迎重磅催化，多型可回收火箭首飞验证：
一、6月19日，星河动力“智神星一号”计划首飞；
二、6月30日，空间致航“致航一号”计划首飞；

公司充分受益需求爆发和产能挤压之下的涨价超级周期。当前紧缺之下，CCL环节出现溢价传导趋势，以5月底涨价为例，CCL涨价10%，pp涨价20%，而原材料端仅布上涨10%，CCL环节利润表现强势，预计纯CCL环节净利率达20%。
AI布方面，公司二代布和T布认证进展顺利，截止明年末公司规划投产10-12个窑，对应约8000万米产能。若量产顺利，27年AI布及相关有望贡献20亿以上业绩。
以时点价格测算2027年普通CCL产业链（覆铜板+电子布+铜箔等）合计净利润88亿元；
乐观假设电子布价格涨至税后10元，测算普通业务合计净利润136亿元。给予20亿AI业务30倍PE，普通业务15倍PE，对应目标市值2700亿人民币，较当前翻倍空间，重点推荐！

关注WWDC催化+苹果硬件创新大周期！
➠WWDC26：将于6月9日凌晨1点开幕，Siri有望迎重大更新：1）更强的个人上下文理解；2）跨App任务执行能力升级；3）全局搜索入口。
➠硬件创新：26年起苹果进入硬件创新大周期，折叠屏、20周年新机有望带动苹果手机再上新台阶，AI耳机/AI眼镜/家居摄像头/桌面机器人等新终端陆续贡献新增长，公司作为果链龙头有望深度收益！
通讯：光模块份额有望乐观，铜连接进展顺利。
1）高速互联：光连接方面，自动化&良率优势明显，海外核心大客户份额&稳态利润率有望乐观；铜连接方面，Rubin背板铜进展顺利，Q4有望开启高速增长，CPC多家客户验证中，首家大客户预计27Q3-Q4量产。5.26日与Marvell签署战略合作MOU，全面赋能光&铜互联发展。
2）电源：已成功突破北美G客户，从三次往二次一次电源突破，其他P客户拓展速度有望加快。
3）液冷：拥有全套服务器液冷解决方案，关注头部客户导入进展。
公司基本面稳健向上，AI通讯弹性极大，估值低位，持续推荐！
深度报告合集：
202601通讯专题：[https://mp.weixin.qq.com/s/TOx-ChisWOMi5ifBYEfW2A](https://mp.weixin.qq.com/s/TOx-ChisWOMi5ifBYEfW2A)
202403深度报告：[https://mp.weixin.qq.com/s/G9Fm6OIjZx6PvYiMlwB0jg](https://mp.weixin.qq.com/s/G9Fm6OIjZx6PvYiMlwB0jg)
风险提示：终端需求不及预期等
中泰电子：王芳/杨旭/洪嘉琳/王峙博

黄仁勋：“英伟达-LG是‘伟大的团队’……将实现未来的人形机器人与数据中心”
2026年6月8日上午，英伟达（NVIDIA）首席执行官（CEO）黄仁勋访问LG双子座大厦，与LG集团会长具光谟拥抱致意。
这是继5日在首尔麻浦区弘大附近的烤肉店见面后，两人时隔三天的再次重逢。具会长在1楼大厅以拥抱迎接了黄CEO，随后与LG集团副会长权峰奭、LG电子CEO吕载哲等一同进行了约1小时的面谈。
面谈结束后，具会长和黄仁勋勾肩搭背，并高喊“GoLG”，展现出融洽的氛围。
黄仁勋公开表态
“英伟达与LG是一个庞大的团队”
“与LG的伙伴关系正在不断扩大，我们正在机器人及AI领域展开合作。”
“在NVIDIA涉足的所有领域，从机器人系统到当前及未来的AI工厂，我们正与LG像一个庞大的团队一样紧密协作。”
“LG是在机器人等未来重要领域具备全球竞争力的公司，并拥有令人惊叹的AI研究实力。我们还将在电机和机械系统领域开展合作，共同实现人形机器人和未来机器人技术。”
“超大型数据中心在冷却、电力供应、整体设计与建设方面需要极高水平的技术。由于LG在该领域拥有卓越的能力，我们正在共同研究未来的数据中心结构。”
LG集团回应
具会长表示：“我和黄仁勋就未来的方向进行了深入交流。为了加速AI时代的到来，LG集团与英伟达似乎需要开展更多合作。”
“由于时间有限，没能讨论到细节内容。（作为补偿）黄仁勋邀请我去加利福尼亚，我们将在那里继续深入探讨。”
双方合作领域（LG官方公告）
具身智能（PhysicalAI）
基于英伟达的机器人平台Isaac、人形机器人AI模型GR00T以及世界模型平台Cosmos，LG电子将参与人形机器人和物流机器人的开发。
LGInnotek负责传感器和光学部件的开发，LGCNS则负责升级制造及物流现场使用的机器人平台。
AI数据中心
LG电子的冷却液分配装置、冷板、浸没式冷却等数据中心热管理技术，将与NVIDIA的AI工厂设计平台相结合。
LGUplus和LGCNS将推进下一代AI工厂的建设，LG新能源将就AI数据中心专用储能系统展开合作讨论。
移动出行领域
LG的车载硬件将与NVIDIA的自动驾驶平台DRIVEHyperion相结合，以升级下一代辅助驾驶系统和出行AI系统。
LGAI研究院还计划利用NVIDIA最新的GPU和AI软件，增强其自研AI模型EXAONE的性能。
合作解读
此次合作契合了NVIDIA从AI半导体企业向涵盖机器人、工厂、车辆的现实产业平台企业扩张的战略。
LG将承担提供制造、机器人及基础设施基础的角色，使NVIDIA的技术能够应用于实际工业现场。
黄仁勋现场还展现了其特有的表演型人格，积极回应向他欢呼的员工；当一名员工递上纸笔请求签名时，他甚至提议让具光谟会长一起签名。

工程机械板块当前正处于一个极具吸引力的投资节点，呈现出典型的“需求强现实”与“低位低估值”的共振特征。在市场对宏观经济衰退的担忧中，工程机械用实打实的超预期数据证明了其产业周期的韧性与向上动能。
一、需求强现实：打破衰退偏见，景气度加速向上
数据是检验行业景气度最客观的标准。自2026年开年以来，工程机械内外销持续接力超预期。最新的高频数据更是彻底打破了市场对于海外滞胀与战争衰退的担忧：3月、4月、5月行业销量连续超预期，且增速呈现逐月加速的态势。
以挖掘机为例，2026年5月我国挖掘机共计销售24794台，同比大幅增长36.2%。其中，内销销量达到11628台，同比增长38.6%；出口销量13166台，同比增长34.2%。特别值得一提的是，5月份大、中、小挖的出口增速全面快于4月，展现出了极强的海外需求韧性与中国企业的全球竞争力。
二、破除迷思：高油价时代的“刚需”与国货“省油”溢价
市场普遍存在一种误区，认为原油等大宗商品价格高企会压制工程机械的需求。但穿透产业逻辑来看，实际情况恰恰相反：
1.大项目的“需求刚性”：像大型矿山开采、重大基建项目，其决策周期长、沉没成本大，一旦决定启动并进行资本开支，不会因为短期的油价波动而叫停设备采购，刚性换机与新增需求具备极高确定性。
2.油价向矿山盈利的“正向传导”：油价上涨往往伴随着整体矿产品及资源品价格的上行，这直接驱动了矿山盈利水平的提升。矿主和依赖资源的地方政府在利润丰厚的情况下，不仅不会缩减开支，反而会加大开采设备的购入，并将多余资金投向当地基建，从而形成对工程机械需求的“第二轮拉动”。
3.中国制造的“省油”壁垒：在高油价背景下，客户对设备的运营成本极为敏感。目前，凭借先进的电动化与内燃机技术优化，中国国产设备比欧美日竞品省油高达15%。这一压倒性的降本优势，使得海外客户在考虑综合投资回报时，越来越倾向于采购中国品牌的工程机械。
三、盈利跃升：全球化红利与高质量发展
当前，工程机械行业的景气周期不仅仅停留在销量层面，更体现在高质量的盈利兑现上。国产品牌的海外建设正逐步完善，已经实现了由单纯的“产品出海”向“产能出海”的质变升级。国内主机厂在产品性能、故障率控制上已经能够比肩欧美日韩巨头，同时在价格和总持有成本上具备显著优势。特别是在美国市场，凭借免息等金融支持以及新机差价，国产品牌即使面临关税，也能为客户提供极具竞争力的综合成本方案。
从财务维度看，海外业务的盈利水平远超国内。以2025年数据为例，三一重工的海外业务毛利率较国内业务高出10.95个百分点，中联重科的海外毛利率较国内高出6.61个百分点。伴随着出海收入占比的不断攀升，主机厂的整体盈利能力迎来了实质性的增强。
四、极致底部的安全边际：基本面与估值的严重背离
尽管行业基本面数据持续超预期且正在加速，但受制于市场风格偏好（资金向部分科技题材过度抽血），工程机械板块遭遇了严重的错杀。股价走势与基本面的强劲表现形成了极致背离。
目前，整个工程机械板块的估值整体处于历史底部区间。核心龙头公司的PB估值甚至一度回落至周期底部的1.8倍以下水平。多只龙头个股的股价已经跌回一年前的位置，若以前瞻视角对应明年业绩预期，头部企业的市盈率（PE）普遍仅在10倍左右区间徘徊（例如三一重工当前预期约16xPE，徐工机械约13xPE，中联重科约11xPE）。
面对这样【基本面持续景气向好】+【估值位于相对低位】的错配机会，当前位置布局的赔率与胜率均极具吸引力，安全边际极其充足。重点关注三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压等具备核心全球竞争力与业绩确定性的头部企业受益当下市场风格切换的阶段性估值修复机会。

市场指数表现
上证指数（SHCOMP）：-1.26%
上证50（SSE50）：-1.12%
沪深300（I300）：-1.65%
科创50（STAR50）：-3.63%
创业板指（ChiNext）：-2.83%
中证500（I500）：-2.64%
两市成交额（TotalT/O）：1.80万亿元，较前一日下降5.26%

主业稳定、成长逻辑清晰。公司是遮阳板龙头，2025年遮阳板收入达到40亿元，全球市占率超40%，公司核心竞争力在于海外渠道、产能布局（海外收入占比85%），以及极强的成本优势。目前公司正在打造头枕、顶棚、中央通道、杯架、中央控制器等第二个爆品，从而支撑公司中期成长。我们预计公司2026年净利润9.5亿元。
机器人深度绑定T客户、不止于电子皮肤。公司与T客户深度绑定，T客户占公司主业收入约10%，目前公司电子皮肤产品对北美T客户已完成初步报价，包括腿部、腰部，目前单机ASP1k元；同时，机器人其它部位、传感器等环节公司也在同步送样T客户，潜在单机ASP在1+万元；此外，电子皮肤仅为公司获得T机器人供应商第一步，预计公司在电子皮肤基础上将持续获得机器人新业务机会。我们按照ASP5千元测算，电子皮肤等业务预计给公司增量期权市值超150亿元。
质地优秀、持续推荐。公司常年业绩、毛利率、现金流等财务指标表现优异，当前公司开始打造公司下一个甚至多个爆品，主业成长逻辑清晰，我们给于主业25XPE，对应主业市值240亿元；机器人业务，公司深度绑定T客户，单机ASP预计5+k元，我们给于150亿元市值，合计目标市值390亿元。
欢迎交流~

美国非农超预期提升年内美联储加息概率，但同日特朗普表示将迅速结束对伊朗战事，以助力消除物价高企。短期美联储加息预期的提升或造成风险资产波动，但短中期美伊冲突结束、霍尔木兹海峡通航有助原油价格快速探底，消除化工下游采购的担忧；长久期物价的有效控制，有助降低美国加息预期，重回需求端的宏观叙事。
短中期
需求修复、供应扰动双重加持，化工基本面可期。原油作为成本端，在海湾部分油气设施被袭/胀库被迫关停后，生产瞬时恢复能力弱，我们倾向于海峡解封预期下快速一次性计价、且跌幅有限。需求端，金三银四期间下游产业链补库弱的聚酯产业链（长丝、PTA、PX、聚酯瓶片）有望开启补库周期。供给端，美伊冲突造成海湾国家部分装置实质性受损，重点关注停产力度较大的LNG、乙二醇、甲醇、聚烯烃等。重点关注：桐昆股份、新凤鸣、恒力石化、荣盛石化、万凯新材、宝丰能源、卫星化学、江苏索普、华谊集团等。
阶段性防守角度，价格、价差高企且稳定的制冷剂，高股息相关标的值得关注，重点关注巨化股份、三美股份、中国海油、中国石油等。此外，原料回落预期下的轮胎盈利有望修复，重点关注赛轮轮胎等。
中长期
回归宏观叙事，低估值化工龙头进入配置区间。海峡解封预期下，宏观或将企稳，部分化工品供需格局好转预期，氨纶、涤纶长丝、粘胶短纤、MDI新增产能减少/行业集中度进一步提升，更强宏观预期下，PVC亦值得关注。重点关注华鲁恒升、万华化学、华峰化学、博源化工、新乡化纤、三友化工、中泰化学等。此外，若海峡解封，硫磺供应修复预期，磷酸/磷肥成本压制接触，重点关注云天化、云图控股、兴发集团、川金诺等。
风险提示：美伊冲突进一步升级的风险；终端需求不及预期的风险；原料价格大幅波动的风险；长久期宏观叙事证伪风险。
观点欢迎详询东财化工团队，张志扬/梅宇鑫/马小萱

需求饱满+稳步提价，驱动收入连续超预期
成品框产品提价+越南产能释放带动，Q2原油价格上涨、下游顺利提价；装饰建材在性价比+DIY安装属性驱动下，易安装塑料墙板持续对传统材质（实木、大理石、墙纸、乳胶漆等）实现替代、行业增速保持较快水平，同时英科再生依托具竞争力的吸音棉产品（性价比&美观）+客户壁垒（直接对接零售商客户），在欧洲放量的同时、25年开始开拓美国市场（依托成品框成熟渠道）。
粒子业务扭亏+越南产能爬坡，驱动经营性利润率提升
一方面粒子业务扭亏为盈、Q2预计进一步修复，另一方面越南产能净利率比国内显著更高（定价更高+人工成本更低），订单饱满、1-2个季度即可满产，后续伴随产能持续释放，净利率预计保持提升。维持重点推荐！
风险提示：下游需求不及预期，竞争加剧风险等
欢迎联系：史凡可18811064824/傅嘉成/曾伟/褚远熙/曹馨茗15620152051

【半导体光刻主线】茂莱光学(688502)｜深紫外光刻器件实现商业化，国产光刻机核心光学组件龙头崛起
多重行业催化落地，光刻机国产替代逻辑持续强化
重磅技术里程碑：上海微电子牵头研发的28nm浸没式DUV光刻机光源、物镜、双工件台三大核心子系统全部完成最终验证，性能达到商用标准；14nm制程量产节奏加快，核心子系统国产化率超85%，成功打破ASML长期垄断，国产光刻产业迎来关键突破。
行业盛会加持：6月14-18日美国VLSI技术研讨会、7月17-20日上海WAIC世界人工智能大会先后举办，光刻技术、AI芯片制造等高关注度议题，持续提升光刻机产业链热度
外部倒逼加速：美国对华半导体管制不断升级，叠加MATCH法案推进、BIS新增实体清单等事件，光刻机及核心零部件自主可控需求愈发迫切，核心光学组件成为产业链关键环节
核心逻辑一：硬核技术构筑高壁垒，光刻机核心光学技术全面产业化
公司是光刻机核心光学组件产业化先行者，技术实力业内领先：
手握九大关键核心技术且全部实现产业化，光刻机曝光物镜超精密光学元件加工、光刻系统光学镜头设计等核心技术直接对标光刻机核心系统
搭建五大深紫外波段核心能力，覆盖精密镀膜、超光滑抛光、高精度胶合、光学系统设计、低应力装配，多项工艺精度达到行业顶尖水准
核心产品性能突出：193nm深紫外物镜镜头、光学器件各项精度指标优异，同时获评国家级专精特新小巨人、制造业单项冠军示范企业，技术认可度拉满
核心逻辑二：绑定国产光刻机龙头，产品批量交付，半导体业务高速放量
核心客户稳定：长期深度合作国内光刻机龙头上海微电子，光刻相关光学器件已实现成套商业化交付
产能节奏向好：2025年上半年多款产品完成样品验证，正式进入批量生产阶段，助力国产光刻机产业链闭环
业绩订单亮眼：2025年半导体业务收入占比达57.76%，同比大增71.47%；2026年一季度在手订单合计6.6亿元，69%来自半导体领域，半导体新增订单占比高达75%，海内外需求同步爆发
核心逻辑三：募资扩产+全球化布局，研发产能双升级打开成长空间
定增扩产落地：发行5.625亿元可转债，重点投向超精密光学生产项目与技术研发中心，达产后可实现深紫外光学器件、物镜镜头规模化量产，盈利能力进一步提升
前沿技术攻坚：光刻前道缺陷光学量测、光刻机照明系统光学器件两大前沿技术稳步推进，目前处于验证与试制阶段，持续巩固技术领先优势
全球产能布局：泰国新工厂预计2026年下半年投产；国内落地北京、深圳全资子公司，分别辐射华北、华南集成电路产业集群，全球化供货能力持续完善
标的总结
茂莱光学卡位国产光刻机核心光学组件黄金赛道，技术、客户、订单、产能四大维度全面向好。深紫外光刻器件商业化落地叠加产能持续释放，深度受益光刻机国产替代大趋势，长期成长空间广阔，估值与业绩有望迎来双重修复！

联邦制药I类创新药UBT251注射液II期研究结果入选2026ADA科学会议最新突破性摘要（LBA），并入选新闻发布会（PressBriefing）和壁报(Poster）展示环节。II期主要研究结果显示，治疗24周后，UBT251各剂量组体重较基线变化百分比的最小二乘均值为-13.6%至-19.7%。
中文版新闻稿：[https://doc.irasia.com/listco/hk/unitedlab/press/cp260608.pdf](https://doc.irasia.com/listco/hk/unitedlab/press/cp260608.pdf)
英文版新闻稿：[https://doc.irasia.com/listco/hk/unitedlab/press/p260608.pdf](https://doc.irasia.com/listco/hk/unitedlab/press/p260608.pdf)

【住建部：国家层面正在研究制定城市更新相关法规】住房城乡建设部副部长秦海翔在国务院政策例行吹风会上表示，国家层面正在研究制定城市更新相关法规，住建部支持各地出台地方性法规。目前，全国已有4个省份和20个城市出台城市更新的地方性条例。

电子
近期美股科技股大跌，主要源于美国非农就业数据超预期引发的加息担忧影响，同时博通的指引低于市场乐观预期。后续AI板块如果继续调整，认为是较好的抄底时机，维持对AI算力和存储两条主线的坚定看好。
算力方向继续看好东山精密，光芯片及光模块的预期近期均有上修；立讯精密我们看好公司通信业务的强劲增长。此外PCB方向继续关注鹏鼎控股和深南电路（mSAP），新增关注景旺电子（Rubin）、迅捷兴（RCC）。此外，鉴于上游材料（如铜箔、电子布）供需紧张及涨价（建滔发布涨价函），设备与材料环节排序优于PCB。推荐生益科技（PTFE方案测试进展）南亚新材、华正新材。
存储板块重点推荐兆易创新、澜起科技、普冉股份。兆易创新全年利润预期有望进一步上修，澜起科技受益于AI服务器CPU/GPU比例提升，叠加新品有望于27年正式迎来放量，调整即为买入机会。
通信
AI方向融资逻辑仍在强化，6月1日，谷歌母公司Alphabet宣布，计划通过股权融资筹集最高800亿美元，用于支撑其大规模AI基础设施投资，包括像向伯克希尔哈撒韦定向增发的100亿美元私募配售。SpaceXai算力业务加速，Anthropic将向SpaceXai支付240亿美元收入采购算力；谷歌将在云计算协议中每月向SpaceXai支付近10亿美元。光通信板块，Marvell的演讲中提到光学革命和浪潮才刚启动。未来产品形态变化快，且逐步半导体化，龙头厂商技术储备充分，且对上游供应链把控强，行业“缩圈”继续。近期市场风偏或有变化，把握业绩扎实的核心厂商：中际旭创、新易盛、东山精密、源杰科技、天孚通信；NPO或CPO下均受益环节保偏光纤，厂商长盈通、长飞光纤、烽火通信等，cw光源环节、PCB环节鹏鼎控股、深南电路、继续关注PIC产业链、薄膜铌酸锂、microLED等。
计算机
持续重点推荐国产算力和国产模型，以及ai应用部分标的强alpha机会。模型带来需求拐点，全年国产AI催化不断，推荐排序：国产芯片>国产模型>云>Agent；国产芯片及新技术方案：海光信息、寒武纪、兆易创新、天数智芯；模型：智谱、Minimax、阿里巴巴；云：阿里巴巴、金山云、首都在线；Agent：中控技术、税友股份、金蝶国际。
中控技术：1）高胜率：Q1AI收入1.8亿，逐季度加速且订阅占比持续提升，全年实现股权激励目标能见度高。2）高赔率：TPT全流程工业订阅费空间2800e、当前只是开始。主业不考虑海外都值400亿，向下空间有限。3）高站位：中控是工业模型公司，且完美契合三大政策卡位：AI制造、节能减排、应急管理，制造强国最强的矛。
传媒
游戏：临近暑期关注新游周期催化，完美世界《异环》1.1版本周三上线海外，日区拿下第一，海外流水单日过亿创新高。同时世纪华通、巨人网络调入沪深300指数或有提振。推荐标的：A股世纪华通、完美世界、巨人网络、恺英网络、三七互娱；港股腾讯、心动公司等。
AI应用：token运营关注度高，易点推出tokenLX平台、荣信和火山引擎合作探讨ip内容+token运营新模式。推荐标的：易点、汇量、快手、中文在线、掌阅、荣信。
进入六月暑期档重点影片《龙餐厅》《转念花开》有望陆续定档，关注相关机会北文、中国电影、儒意电影。
医药
产业趋势和股价走势不匹配，左侧布局正当时
一、创新药景气度或快速回升：BD出海持续提速，建议关注ASCO机会，以康方生物H6为代表的数据超预期，国产创新药研发已进入快车道。建议关注康方生物、奥赛康、信达生物、君实生物、三生制药、荣昌生物、华海药业、基石药业等；
二、建议重点关注CXO，作为全年确定性机会，建议关注昭衍新药、药明康德等；
三、关注AI医药，科技相关衍生机会，建议关注成都先导、剂泰科技、英矽智能等。

日本生产的六氟化钨即将库存耗尽或于下月断供，供给出清有望催化价格继续上涨！
今天为领导们重点提示国内第二大六氟化钨产能核心标的——中巨芯：
一、日韩WF6告急，当前供需缺口大
因WF6（六氟化钨）原材料供应中断，日本或将出清2900吨产能（全球产能约1万吨）。6月2日最新消息，国内六氟化钨主流参考价达180万元/吨（去年仅为30-40万元/吨），出口价达220万元/吨，目前现货紧缺，供方惜售心态明显，下游刚需采购为主且议价能力偏弱，预计短期WF6价格易涨难跌。
二、全球存储大扩产周期，WF6需求激增下游高景气
存储需求端正迎来“技术通胀”：随着3DNAND层数不断叠加，钨插塞（TungstenPlug）等工艺应用增加，导致单位芯片对WF6的消耗量显著提升，叠加全球核心存储大厂（长存、长鑫、海力士等）进入新一轮扩产周期，势必带动WF6需求激增，缺口逻辑持续强化。
三、国内第二大产能供应商，客户优质稳定量产
公司拥有600吨WF6产能，当前接近满产并已确定扩产，预计将扩至2000吨，现主要供长存（公司与中船份额四六开）和铠侠，新增产能有望明年部分释放并被下游存储强劲需求迅速消化，带动业绩显著放量。
预计今年收入40%以上增速并摘U，客户优质（前三大客户为长存、SMIC、海力士）+半导体纯度高（半导体营收预计占8成以上），考虑公司在产业链中稀缺卡位，市值看485亿，当前位置胜率赔率俱佳，建议高度重视！

2、蓝科4-6万吨停电影响：2000吨
3、藏格1万吨停电影响：400吨。
4、盐湖科技（2万吨碳酸锂2万吨氯化锂）停电影响：800吨
以上合计4000吨，都有说停电，但是停产与否待证实。

特斯拉链收敛：硬件供应链趋于拐点，重点关注拓普集团、三花智控、双环传动等确定性标的。
技术迭代方向：看好电驱动新技术（GaN）、灵巧手、PE­EK新材料等，关注英诺赛科、恒锋工具。
国产本体+应用：宇树、智元、优必选等上市潮临近，关注供应链翔楼新材、奥比中光。
冷锻新工艺：丝杠加工效率提升10倍，关注新坐标、思进智能。

因外盘影响市场遭遇调整、基本面无变化。美国5月非农就业数据远超预期，市场从此前押注降息转为担忧美联储重启加息或维持高利率，直接打压高估值科技/AI板块。行业基本面并无变化。
持续重点推荐电子布。AI服务器驱动高频高速覆铜板升级，高端Low-Dk电子布需求激增。特种布环节头部企业积极卡位抢占领先地位。传统7628布供给在织机紧缺产能挤兑需求增长三重背景下持续偏紧，2026年上半年累积涨价70%以上，行业几乎无库存。扩产周期长，织布机缺口短期难解。调整建议加仓业绩确定性最强的中国巨石，最紧缺的T布龙头宏和科技，全品类供应的优势企业中材科技，国际复材，产业链一体化龙头建滔积层板&建滔集团，以及新进规划的黑马标的山东玻纤。关注织机国产替代机会泰坦股份，卓郎智能等。
持续推荐TGV玻璃基板：先进封装材料革命，早周期盯设备、晚周期看载板。
后摩尔时代AI芯片面积与I/O密度已超有机ABF基板极限，玻璃基板+TGV凭低热膨胀、低损耗、高互连密度成台积电CoPoS/IntelEMIB以及NV下一代方向，2026年被视为商业化元年。产业链投资节奏清晰：设备先于材料放量——TGV超快激光打孔、面板级电镀、AOI检测设备订单能见度高；具备TGV全制程或玻璃载板送样的平台型公司沃格光电，彩虹股份，及上游无碱玻璃原片厂商力诺药包，旗滨集团等中期弹性大，全流程国产化的玻璃载板企业凯盛科技具备强阿尔法。这是3-5年维度的成长赛道，短期调整，建议沿着原片、设备、成品载板三大板块路径配置。
持续推荐金刚石散热材料。Blackwell→Rubin架构GPU单芯功耗突破2300W，传统铜/液冷逼近物理极限，金刚石热导率超铜4-5倍，被英伟达、AkashSystems明确列为下一代散热方案，2026年可视为金刚石散热0→1产业化元年。国内培育钻石产能占全球60%+，CVD金刚石热沉片已通过部分头部供应链验证。短期看金刚石铜复合材料热沉片先放量，中期看晶圆级金刚石衬底。可逢低关注已切入AI散热验证、具备CVD量产能力的标的如力量钻石，四方达，国机精工，黄河旋风，中兵红箭等，重点跟踪大厂认证和订单落地节奏。
重视价值板块。传统建材、出海等板块有一批深度变革、包袱出清、价值底部的核心标的。如10倍左右的出海成长方向科达制造，华新建材，信义玻璃。受益于二手房成交改善的三棵树，科顺股份，北新建材，东鹏控股，悍高集团，兔宝宝等。
欢迎联系：任杰19512256636/宋涛/郝子禹17321138296/傅浩玮18868166997

质疑联讯仪器本质上=质疑人类对于光引擎的需求提升，CPO/NPO/光模块只是载体，核心在于！只要光电转换的需求提升，联讯的业绩就会持续上修。
我们认为公司的逻辑甚至是超过光模块、CPO的下游大厂，业绩本质是光引擎的需求成正比例（或者说认人类未来对于光电转换信号的测试需求）。
NPO上修对于测试的增量如何理解？我们重新测算来看，每100w只1.6T等效的测试设备需求金额大概在4e左右，那么如果27年有2000w-2500w只NPO（假设3.2T），那么对应测试设备增量市场空间在180-200e，不管联讯拿多少份额，业绩弹性可想而知。
未来存储、CPO等等均有持续beat的可能性，当下节点再次重大推荐，详细业绩测算欢迎私信！

周五美股调整使得部分投资人担心后续A股走势，但我们认为本轮A股已提前反应部分预期，建议准备好子弹，明天如果有明显调整可加仓。
加哪些？
一、硅片（首推立昂微）
硅片是筹码结构极好的涨价条线，立昂微周五顶着可转债转股抛压仍然如此强势，足以反映市场认可度。
我们强调，目前硅片正处在景气周期拐点，海外SUMCO、信越已进入提价周期（本周末高盛等大行也大幅上修了这俩公司的目标价），大陆厂商提价在即，当前位置是硅片板块绝佳买点，首推重掺龙头立昂微，板块内其他公司同步看好。
二、FAB三剑客（中芯、华虹、燕东微）
AI后续核心瓶颈在先进制程，当前板块龙头股价在前期高点回调已20%，我们认为市场完全没有定价先进制程涨价以及相应的盈利上修（预计6月开始陆续落地），如果长鑫上市后市值是3-5we，估值看15-20PB的话，同为核心资产的村龙村凤应该多少倍PB合理？——坚定看好中芯、华虹、燕东微。
总结：明天准备好子弹，我们继续看好硅片+FAB。

由于印尼BMKG针对北苏拉威西的毕通和东加里曼丹沿海发布了海啸预警，苏拉威西海这一繁忙的国际贸易航道实质上陷入了局部停航与航线改道状态。为了躲避可能高达3米的深海海啸波幅，商船被迫选择绕行更为漫长的南部航线，或在安全锚地滞泊，这导致运往北亚的精炼锡锭船期延误至少7至14天，航运保费与现货运输成本大幅飙升。

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正交背板方案尚未定型。正交背板中若使用PTFE，PTFE的电性能优异，但是与铜箔粘接、钻孔后镀铜等环节加工性能较差。同时PTFE的热膨胀系数与M9碳氢仍有较大差异，加工难度、核心层占比等因素决定正交背板或中PTFE与M9CCL为混压方案。我们认为，PTFE混压层数占比若当前卡位仍为行业最领先，公司目前在M9碳氢树脂进展最为领先，深度绑定台湾及大陆龙头CCL客户。
公司眉山新产能将于6月底完成扩产，2026Q3为全球产能最大、品类最全的高频高速树脂企业。M8级别树脂产能新增超6000吨，匹配台湾及大陆龙头CCL产能扩张。我们认为，东材将2026Q3将在M8材料份额将迅速提升。
2026-2027年我们对公司高频高速树脂收入预测为18、35亿元，2028年仍能保持40~~50%的增速。我们看好公司利润释放。
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欢迎交流~~

顺价机制+行业提价共振下负极有望涨价，盈利拐点确立。负极行业扩产审慎，供给格局优化。Q3起头部客户价格有望迎调整，叠加公司正积极推进与核心客户的价格联动机制，若顺利落地，将有效传导成本压力，单吨盈利触底反弹的确定性极强。
一体化程度最高，盈利韧性凸显。Q1受石油焦涨价及外协成本上升扰动，盈利短期承压。但公司一体化程度最高，成本端石油焦涨的影响好于行业；此外，随着Q3末山西四期20万吨产能投放，外协比例有望进一步降低，同时新基地降本增效预计改善公司盈利。
盈利预测：公司2026年出货预计突破45万吨；2027年山西基地产能释放叠加马来西亚基地落地，年化产能将达70万吨，单位盈利有望修复至3000元/吨，对应业绩20亿，估值不到11倍，性价比凸显，当前强烈推荐！

推荐万孚生物：主业有望筑底，“检验+病理+影像”AI多模态诊疗有望打开第二增长曲线
公司2026年Q1业绩环比大幅改善，经营性现金流强劲，有望逐步走出2025年行业政策、高基数影响造成的业绩低谷，逐步形成基本面触底回升趋势。
公司依托多年POCT检验主业基本盘，通过战略参股赛维森、生强科技、医准智能，完成病理AI+影像AI完整卡位，行业稀缺实现检验、病理、影像三位一体多模态AI闭环。区别于传统IVD企业单一试剂/仪器竞争，公司形成试剂+设备+AI软件服务一体化解决方案，大幅提升医院客户粘性与产品壁垒。依托全国深度下沉的渠道优势，公司AI产品精准匹配基层医疗资源不足、诊断能力薄弱的行业痛点，AI赋能落地空间广阔，成功从传统体外诊断企业向数智化医疗综合服务商跃迁，打开远超传统IVD业务的长期增长天花板。
公司国际化进入结构化经营的新阶段。1）产品升级，重点推动化学发光等高附加值高技术壁垒产品海外注册放量，持续优化海外盈利结构、提升单客价值；2）模式升级：在海外重点区域落地本土化子公司与服务体系，实现本地化深度运营。
国内双轮驱动，向上突破高端三甲、向下深耕基层，全层级市场全覆盖。1）向上突破高端市场：依托FC-9000高速发光仪、LA-6000智能化流水线及血栓、高血压等特色检验项目，持续切入三级医院中心实验室；2）向下深耕基层市场：持续受益国家强基层、分级诊疗、老年体检扩容政策，凭借基层绝对龙头份额，推动荧光、胶体金POCT产品持续下沉；
3）新增C端消费健康赛道：布局家庭自测、消费级检测，打造国内业务全新增量。
公司账上现金储备丰厚，
联系人：天风医药杨松/周海涛

高比容低压电极箔潜在国产替代王者，MLPC最核心原材料。
华锋股份和西交大合作的高比容低压电极箔技术基本代表了全球最高水平。低压电极箔竞争格局极好，华锋是未来最可能大批量出货全球国产替代的企业。下游客户关系非常紧密，验证流程加速。华锋是未来最可能大批量出货全球国产替代的企业。
2）悦安新材持续重点关注
羰基铁粉国内第一、全球第二，仅次于巴斯夫；未来有望取代巴斯夫成全球第一。
羰基铁粉是电感核心原材料，AI服务器TLVR电感刚需。公司是台达核心供应商，同时供货三星电机、TDK等，深度绑定头部供应链。
3）奥比中光
近期和董事长单独交流，深入学习战略和核心竞争力，欢迎预约路演或者电话交流

出清锂电包袱，纯正PCB药水龙头迎业绩拐点。25年AI高端药水营收2.7亿(毛利率超50%)，已切入胜宏、沪电等核心算力链。26年受A1需求及TGV新工艺催化，高端业务进入1-10放量期。

兴证固收|如何看待海外加息交易恐慌？
周五美国非农就业数据超预期，加息恐慌引发股债金大跌。5月非农就业人数增加17.2万人，同时前两个月上修9.3万人，使得近三个月平均新增就业人数达到18.8万人的高位，而前14个月的平均值仅为0.9万人。
多出来的接近18万个岗位，休闲和酒店业贡献24%，或与世界杯的临时用工相关；运输仓储17%，可能受霍尔木兹海峡封锁影响，而制造业8%、建筑业7%，或与AI带来的资本开支有关。
美联储大概率不会开启加息周期，主要是当前就业改善的同时，通胀增速（4月CPI同比3.8%）超过薪资（5月时薪同比为3.4%），实际工资增长转负，并未出现明显的通胀-工资螺旋加速风险。只不过短期来看，加息预期的交易情绪较浓，不排除各类资产进一步定价。
6月关键，一是10日发布的美国CPI数据。二是沃什首秀（北京时间6月18日凌晨）的发言。如果偏向鹰派，市场可能定价加息预期上行，但通胀脱锚风险下降，表现为短端利率明显上行，长端和超长端反而下行；如果偏向鸽派，短端利率可能回撤部分加息预期，但是长端和超长端容易上行。
对于美股的调整，有点类似1月末和2月初的黄金，科技股的多头拥挤，稍有风吹草动，调整的幅度就比较大。往后看的关键是，博通营收展望不及预期之后，AI领域强劲的盈利增长能否继续，市场抱有一定期待，继续观察，所以加息预期更多是加大波动，而不是逆转方向。
黄金，受到实际利率抬升、美元走强的压制，已经抹平了年初以来的涨幅。不过中国央行连续第19个月增持，3-5月分别购入16/26/32万盎司，展示出越跌越买特征。金价恢复大概率只是时间问题，上涨的方向也不会被逆转

【zx汽车】零部件&机器人板块观点0607——T量产号角吹响，板块急杀后有望迎来快速反弹！
上周五市场剧烈震荡，此前极致的AI抱团行情开始出现松动。首先，我们认为AI主线板块阶段性调整将会使得行情更加健康，这个方向肯定在接下来仍是绝对主线，回调反而是持续吸收增量资金沉淀行情的机会。机器人作为AI主题方向，是明确受益于AI吸金效应的。且前两周一轮中小盘抽血下杀后，机器人有望承接市场成长资金，快速反弹修复！
上周V3Optimus经过了一个重要的milestone，接下来本周整个定点显著提速！我们也在周中及时汇报了丝杠、电机部件的定点和份额情况，6月接下来结构件、外观件也将迎来设计冻结和定点。按照当前进展，7月供应链SOP，8-9月特斯拉产线SOP的时间进度已经比较确定不会再delay了。6月12日SPCX上市，有望助力机器人情绪；国内头部本体公司也将很快登陆资本市场，因此接下来3个月的催化是比较密集的。我们继续看好机器人等泛AI的星辰大海的板块！
机器人
1）T总成&核心部件供应商：拓普集团、三花智控、浙江荣泰、恒立液压等；
2）OptimusV3增量环节：
-灵巧手/电机：恒帅股份（电机，稀缺！）
-电子皮肤：岱美股份、日盈电子
-减速器/旋转关节：斯菱股份（谐波）、科达利（谐波）、新泉股份（关节）、双环传动（新型减速器）
-其他部件&结构件：旭升集团（结构件）、福赛科技、模塑科技、星宇股份、万向钱潮、鸣志电器、均胜电子、科博达等。
-核心tier-2：铁流股份、五洲新春、北特科技、肇民科技、金沃股份、宁波东力、凯迪股份、恒辉安防等。
燃发/柴发
潍柴动力、银轮股份、天润工业、长源东谷等。
液冷
兴瑞科技、银轮股份、敏实集团等。
商业航天
震裕科技、经纬恒润、豪能股份等。
汽车零部件α环节
继峰股份、福耀玻璃、华域汽车等。
欢迎交流！

山西事故后目前已呈现2大超预期
停产煤矿的停产时间超预期。远超此前3~5天预期，截至上周五，仍有过半煤矿尚未复产；
停产煤矿复产后产量下滑幅度超预期。普遍下滑20%~50%不等。
我们始终认为：本次事故后续关注的重点在于“留神裕煤矿的违规行为是否仅为个例，表外产量规模到底有多大，在本次事故后是否会被清理”。虽然我们无从准确得知类似留神裕煤矿暗面超产的规模合计有多大，但我们认为考虑到此次事故性质极其恶劣，安监力度的升级可能导致表外隐形供给得到彻底杜绝（目前部分复产及在产矿井产量已出现明显下滑），其影响不容忽视，或将彻底打开煤价向上空间。
动力煤价格冲千序幕即将拉开。
焦煤是反转、并非反弹，价格向上空间或将彻底打开，可类比21年“内蒙古涉煤腐败倒查20年”行情。
不是所有事件都能“以史为鉴"
当理解了顶层态度，了解了督查手段，复产不及预期、产量下滑，便是理所当然
越往后，缺口体现越为明显，现货引领期货
在绝对的供需缺口面前，下游亏损减产便是唯一的结果
兖矿、昊华、新集平煤、潞安、淮矿

东材为我们去年以来重点推荐的标的，我们前期重点汇报了公司半导体材料的突破，除ABF载板全新增长曲线，公司主业亦存在较大预期差，我们梳理汇报如下：
一、卡位全球高速树脂龙一，最强通胀环节
➠树脂是直接定义CCL高速性能的核心材料，M7-M9分别对应PPO/OPE-ODV碳氢-BCB碳氢树脂升级，单价由50万/吨激增至300-1000万/吨，＃是最强通胀环节之一；过去PPO/OPE体系由沙比克等海外龙头主导，东材已打破海外垄断成为CLL龙头厂商核心供应商，当前供不应求；
➠M9使用BCB碳氢体系，＃东材在碳氢领域为全球龙一，多个料号独供大客户；LPU采用M9+M8混压，4Q26落地，Rubinultra背板（ptfe/m9/m10)、compute(m9)、switch(m9)目前已进入打样阶段，＃27年为碳氢元年，东材卡位最强通胀赛道，过去市场未充分认知；
二、眉山投产在即，业绩释放加速
➠公司Q1业绩高速增长，但仍严重受限于产能；眉山新厂6月下旬即将落地，新增5000吨PPO/OPE及3500吨碳氢产能，全部满产可新增百亿产值。
➠我们观察到当前RubinCCL拉货爆发式增长，胜宏Compute单月拉货接近Q1整季度，2H26谷歌TPUV8起量，＃东材同时为PCB树脂及ABF树脂供应商，谷歌敞口大；下半年需求高增、产能瓶颈解决，当前市场对东材业绩仍按照Q1线性外推，＃实际Q3-Q4阶梯式增长；
三、半导体材料突破，价值重估
➠公司进入ABF载板供应链，为BT树脂核心供应商；因为BT树脂过去被MGC和Resonac两家日系公司垄断，BT树脂是由双马、氰酸酯及其他化学原料合成，其制作难度极大，工艺壁垒非常高，尤其是在ABF载板领域里面应用，＃对于Tg值、耐热性及抗形变能力要求更高，东材为唯一实现海外算力大客户BT树脂突破的内资厂商，实际价格高于双马。
公司主业低估+半导体材料突破预期差大，安全边际好，成长空间大，持续推荐！

TGV决定玻璃基板量产进程。玻璃基板凭借热稳性强、布线密度高、信号损耗低及大尺寸制造等优势，正向先进封装领域加速渗透。TGV通孔制备作为玻璃基板垂直互连核心环节，其加工精度直接影响金属化效果与量产效率、是制约玻璃基板产业化落地的关键工艺节点。
激光设备锁定TGV工艺上限。当前LIDE工艺成为TGV主流制备方案，行业孔径普遍迈入10μm级别。激光设备作为突破精度门槛的关键载体、同时贯穿蚀刻、清洗等后道工序、深刻影响孔型质量与生产良率，高端激光设备成为赛道核心稀缺资产。
TGV全尺寸能力打穿玻璃基板产业化关键环节。公司率先打通晶圆级至面板级TGV激光加工能力，核心工艺指标行业领先，设备理论极限孔径可达3–5μm。目前晶圆级设备已实现批量交付、面板级方案面向CoPoS先进封装需求、支持310×310mm以上基板加工、实现10μm级通孔与高深宽比制程，有望在玻璃基板产业化放量中率先兑现设备需求红利。
风险提示：产业进展不及预期等
联系人：中泰机械王子杰

上周五机器人板块迎来大涨（值得注意的是以拓普三花为首的核心T链终于启动），我们认为可以归结为两方向原因：
1）外围市场方面，此前极致的AI抱团行情开始出现松动、或迎来阶段性回调/震荡，机器人作为备选主题有望承接市场成长资金，且更长期看机器人本身就是AI的物理终端，伴随行情演绎承接资金顺理成章。
2）板块催化方面，阶段性情绪冲击与产业进度共存。首先网红call绿的、黄仁勋看好韩国机器人产业等发言催化板块情绪，绿的谐波等个股持续冲高。其次我们近期和供应链交流下来，T链在7月SOP的时间进度相对确定，丝杠等个别环节PPA已经完成、格局基本确定，结构件等环节加速冻结定点。此外国产链上市进程持续加速、催化密集。可以认为，6-7月是国产链与T链共振的窗口期，在业绩期实际扰动之前看好短期投资机会！
投资建议：
国产链，持续关注大空间+强卡位+高辨识度龙头为主，其次关注本体厂商+代工链；T方面伴随订单进度释出+逐步开启量产，可以关注低位+具备实际订单的核心部件，以及发生边际变化的阿尔法个股。
1）T核心标的估值修复：拓普、浙江荣泰、三花
2）T边际变化：
-总成：新泉
-Peek：模塑、恒勃、福赛、肇民
-电子皮肤：岱美、日盈等
-电机：恒帅
-减速器：
3)在硬件领域其他方向有新拓展的个股，

【中科三环】涨停（磁钢），【龙头东睦股份】（定子和总成）
近期轴向磁通电机在央视播报，作为新技术电机，轴向磁通电机又小又轻（轻一半以上），功率密度和扭矩密度大幅提升，特别适合机器人，外骨骼，新能源车等。
中科三环因研发稀土磁钢今日涨停，其实【东睦股份】是我国轴向磁通电机量产最多，研发时间最长，H直接持股的公司，公司2025年实现轴向磁通电机及零部件销售收入1,055.53万元，同比增长584.39%，销售各类轴向磁通电机1,724台，同比增长440.44%。合作在研或开发中项目共计约130个，合作客户超过45家。持股公司小象电动轴向磁通电机销售收入
3,303.93万元（未经审计），同比增长50.55%，销售各类轴向磁通电机4,843台，同比增长103.49%。虽然作为新技术量还不大，但是已经量产，并获得国内外头部机器人关节模组订单，T也买了试用，公司今年公告11亿粉冶减速机和轴向磁通电机扩产产业，芯片电感扩产。海外投资6亿扩产机器人零部件。潜力极大！业绩好，估值低，被严重低估！

欢迎和首席沟通交流

核心逻辑坐实。唯特偶回复函首次官方验证了光模块锡膏正经历“量价利”三重超级通胀：从100G到1.6T，单只用量暴增近9倍，高端T7规格单价较常规品飙升近20倍，毛利率更是从传统业务的18%左右跃升至70%以上。随着技术向CPO/NPO演进，封装工艺变革将持续推高焊点数量，通胀远未结束。
数据大超预期。公告数据显著上修市场预期：1.6T模块焊点实际达4000-5000个（原预期仅3800+），T7锡膏单价上限大幅超越此前预估（30元VS18元）。业绩已现爆发迹象，2026年前5个月T7高端品销售额同比大增252%，印证行业正处于放量期。
赛道空间重估。我们测算明年高端锡膏需求将从数十吨激增至400吨以上，市场规模由十亿级向百亿级扩容。作为AI后周期兑现度高、国产替代空间广阔的耗材环节，建议关注【唯特偶】、【有研粉材】两大核心标的。
更多详情，欢迎私戳~
天风机械：朱晔/文毓18916600404

锂电主业强劲，海外放量显著
我们预期公司Q2收入环增20%，26年全年业绩预期25亿。海外基地方面，26年欧洲基地收入预计10亿元，可以实现盈利，27年美国和泰国基地营收也将大幅增长。
机器人PPA已落地
公司机器人业务受到头部大客户高度认可，26年营收预计过亿。目前机器人业务已获得小批量订单，谐波进展最快，PPA也已落地。
估值20X，赔率极高
我们预计公司26年业绩25亿，估值约20X，我们再次强调当下是锂电最佳配置窗口期，公司作为结构件龙头，充分受益β，机器人卡位领先，强Call！

中微、北方华创近期均表示上游零部件订单爆单、且这种情况可能将延续至少1-2年，同时海外设备厂商开始部分涨价！
一、这一轮扩产大周期的增长幅度将史无前例，全球半导体设备市场从去年1200亿美金提升至未来2-3年后的2000亿美金，增加800亿美金，对应零部件需求新增400亿美金；
二、全球零部件厂商过去几年产能扩张呈现非常显著的分化：
--海外零部件厂商扩产较少，日本的精密石英、陶瓷件仅增5-10%产能，美国的世伟洛克基本不扩产，射频电源厂商MKS、AE等产能扩张小于10%；
—国内零部件厂商扩产积极，富创精密产能快速扩张，产值从2022年的30亿快速提升到目前的100亿，2030年将快速提升至200亿产值，珂玛科技陶瓷加热盘产能提升一倍以上，华亚智能产能提升一倍，新莱应材高纯管路&阀门产能提升80%，神工股份单晶硅电极产能提升200%，英杰电气、恒运昌射频电源产能也大幅提升；
三、一季度部分国内零部件厂商来自于海外订单高速增长，珂玛100%增长，富创精密50%以上增长，新莱应材二季度半导体订单创新高（4月1.5亿、5月2亿、6月有望进一步新高）；
四、零部件多个环节开始出现需求紧张、交期拉长以及涨价：
--部分海外厂商为例，靶材部分涨价20%以上，世伟洛克法兰、接头、阀门涨价15%左右，石英结构件涨价15%左右，密封圈涨价20-30%，单晶硅电极涨价15%以上，射频电源涨价10%左右，分子泵涨价10%左右，陶瓷结构件涨价10%以上；
五、重点关注积极扩充产能的零部件厂商以及有通胀趋势的方向：
--富创精密、江丰电子、珂玛科技、先锋精科、新莱应材、神工股份、正帆科技等；

1.光通信
26年收入目标几千万至1亿元。大客户产能紧张、需求高，两家北美大客户需求7亿美金+，目前交付能力赶不上订单需求、在逐步提升产能。
1）无线光通信：公司与北美大客户合作Taara项目，用于数据中心scaleacross，已成熟量产第一代产品，25年收入3000万元；第二代产品正在研发中，未来订单规模有望达数亿美元。
2）波片类：偏振片、滤光片、旋光片等波片类器件，服务多家北美客户。已获北美大客户首款偏振片订单试制订单，试制阶段要求月供8千-1万片，验证完毕预计获取更多订单。
3）CPO检测设备：预计未来6-12个月内推出下游机台，已获北美大客户明确需求。
2.半导体
26年预计占总收入比例提升至60-70%，整体订单增幅50%-100%，增长斜率预计持续3-5年。
1）量检测：Onto订单超3亿元，有望成26年第一大客户。
2）光刻机：国产客户订单约8000万元，今年陆续恢复订单；欧洲客户已完成验厂，加速交付。
3.AR/VR
26年收入目标1-1.5亿元，已批量出货。核心客户Meta/字节/苹果等。

韬定律带动晶圆需求数倍增长，行业空间目前被市场严重低估；叠加HybridBonding先进封装工艺落地晶圆产线，国内晶圆厂正式打造先进逻辑+先进封装类台积电模式，技术壁垒与成长空间同步打开！韬定律全面覆盖智能手机、PC、汽车、云端大芯片等所有先进制程领域，晶圆消耗量大幅提升；
清洗设备和电镀在3D结构及先进封装里重要性越来越重要，公司的高端清洗和电镀设备实力强劲，技术领先，获高份额大订单确定性高！
公司正处于产能跃升的关键期，当前临港厂区A厂已接近满产、B厂正在装修，全部投产后总产能目标达200亿元年产值，公司有望承接产业爆发期的产能；
在国产半导体设备梯队中，公司26/27年订单对应估值处于板块低位，估值性价比凸显

短期碳酸锂价格观点？
一、我们认为上周加速下跌，更多是因为交易结构导致的原因，而非基本面真的预期恶化。
二、目前来看，LC2609在15.5w左右有一定支撑，如果本周筑底成功，考虑当前6月仍在旺季内，价格有望在6月中下旬到7月中前赢来一波超跌修复反弹。
三、向上空间：估计在19w左右，乐观预期回前高附近。
锂矿股观点？
科技板块开始出现调整，我们认为，市场开始交易Q2业绩预期和锂价进一步上涨的时候，锂矿股将被市场发现具备绝对的估值修复空间，协同商品价格一起，迎来一波反弹。
Q2业绩催化+成长：天华新能，国城矿业，盛新锂能。
弹性标的：西藏城投，西藏珠峰，融捷股份。
风险提示：上周观察市场，下跌空间超预期。整体氛围偏空，底部和反弹顶部均要较此前估计下移。

【国泰海通军工】商业航天观点更新：长12乙首飞成功，垣信一周多发，卫星互联网建设持续加速
国内方向：1)5月31日，长二丁火箭发射卫星互联网技术试验卫星，该卫星核心任务为开展手机宽带直连、天地网络融合等关键技术试验验证；2）6月1日，长十二乙火箭成功首飞，千帆星座第十批组网卫星入轨。长十二乙是商火首型火箭，近地轨道运载能力不低于20吨，是面向大规模互联网星座组网等商业发射需求打造的新一代重复使用液煤火箭。3）后续重点关注26年可重复使用液体火箭发射事件催化，6月中下旬关注朱雀三号陆地回收试验，7月关注长十乙海上回收试验、智神星一号首飞、力箭二号遥二发射、双曲线三号首飞等。
海外方向：5月20日，SpaceX正式提交招股书，首次完整披露公司“Space（火箭发射等）—Connectivity（卫星互联网等）—AI（AI算力等）”三大业务板块。25年营收已达186.74亿美元，调整后EBITDA达65.84亿美元。其中，卫星互联网（星链）营收113.87亿美元，调整后EBITDA为71.68亿美元，利润率达63%；火箭发射、AI算力等业务受星舰研发投入、AI算力早期基建投入等影响，利润为负。根据市场普遍预期，公司目标估值1.75万亿美元-2万亿美元，募资规模约750亿美元，预计6月12日左右挂牌上市。
我们认为：国内建议关注中大型可重复使用火箭型号首飞及可回收技术进展、卫星互联网招标进展等；海外SpaceX三大业务未来规划清晰，星舰技术进展基本符合预期，重点关注已进入SpaceX全球供应链的高确定性标的。
推荐标的：电科蓝天、航天电子、陕西华达、国博电子、航天电器、西部材料、智明达、光威复材、中航高科。
相关标的：烽火通信、信科移动、信维通信、超捷股份、斯瑞新材、铂力特、中天火箭、高华科技、广联航空、西测测试等。
欢迎联系国泰海通军工团队杨天昊/宋博/周明頔/蔡天舒

26年以来，各省主体评级调高至AAA的时序进度弱于往年。截至5月22日，2026年以来各省主体评级由AA+直接调高至AAA的数量合计为18个，而在2023-2025年，主体评级调高至AAA的数量则分别是64个、58个和90个，时序进入弱于过去几年，或反映出评级直接调整面临压力。
终止评级企业中，城投企业占比呈现上升趋势，部分主体或通过先终止后上调的方式以提升评级。截至5月22日，2026年以来终止评级的主体共184个，其中城投类主体118个，占比64.1%，首次突破60%。具体来看，城投类主体中存续债余额在10亿元以上的有77个，在城投类主体中占比65.2%。部分主体或通过先终止评级后上调的方式来提升评级。

今日重点推荐
宏观【强非农催化加息预期】5月非农就业持续超预期进一步释放了美国就业市场企稳回升的信号，引发加息预期升温，资产价格在加息交易下明显调整。我们认为当前美联储内部分歧仍大，年内或不会加息，但6月市场或将暂时受流动性冲击影响，美股或迎来至少一两个月的波动期。
策略【转型漫卷长牛】中国资本市场长牛、慢牛、转型牛的条件正在形成。以往，发展预期下调/警惕地缘冲突/资产价格贬值推升了中国资产风险估计与贴现损失，也体现为信心不足。2025年以来市场认识逐步转变，中美交锋与美伊冲突中所展现的中国韧性，令各界重新认识国家治理能力与产业集群优势，资本市场“防波堤”的建设也终结了资产价格贬值循环的预期，中国资产的风险评价与贴现率系统性降低。自此，资本市场能够凝聚社会资本与共识，中国股市长牛、慢牛、转型牛与人民币升值的条件得以形成。但产业转型与K型经济的特点，也提高了当下牛市的认知门槛。
今日报告精粹
1、宏观：多数经济体外需旺盛——全球新兴经济体图谱第1期
2、金工：国泰海通量化选股系列（四）——如何构建低波策略
3、金工：量化择时和拥挤度预警周报（20260605）——市场将继续维持震荡筑底格局
4、非银：私募新规落地，行业出清提速——私募投资基金新规点评
5、食饮：见底可期，价值凸显

1.海大集团：“海大模式”持续破局，绽放新增长！1）国内市场：把握养殖产业链价值制高点，精准竞争。畜禽养殖规模化程度较高，水产仍较为分散，其背后是各品类的生物学特性决定。水产本身由于种苗相对落后、水体开放、养殖季节性，“靠天吃饭”的属性相比畜禽更为凸出，规模企业难以形成显著优势，至今多数品种水产养殖仍以散户为主。饲料作为水产养殖主要的成本支出，产业链话语权较高。饲料+种苗+动保的综合服务商，是海大打破传统料企单一要素输出的红海竞争策略，形成高壁垒的“海大模式”，特别在水产料、其次在禽料中，将继续发挥显著优势。近年受原材料价格大幅波动（例如鱼粉、豆粕等），养殖行情波动，中小企业经营压力突出，行业加速洗盘。海大重视管理和组织升级，赋能前台业务版图扩张，有望在行业红海中继续加速提升市占率！水产料是海大的高毛利品种，其未来的加速增长有望支撑国内盈利能力，内部管理的优化，也为三费下降奠定基础。
2）海外市场：拥抱蓝海，模式输出，高质量高增长！海外超4+亿吨饲料市场（海大国际目前布局亚洲（除东亚）/非洲/拉丁美洲）、竞争相对温和，远期海外有望持续发力。海大2025年海外地区饲料销量346万吨，yoy+47%。公司10+年前瞻深耕，海大模式已成功出海，构建种苗-饲料-动保-流通等一体化的养殖技术服务体系，同时围绕国际流通大品种-南美白对虾和罗非鱼等布局种苗。海大模式中国方案持续输出，实现海外业务高利高量增长。3）重视长期空间及价值！海大国内市场持续发展竞争优势，构建壁垒，精准竞争；海外模式输出，稳扎稳打，持续产能释放，高增长可期。此外，海大分红较高积极回馈股东，近期高管增持增强信心。成长空间显著，重点推荐！2.生猪板块：去化逻辑持续兑现，重视核心资产，牧原/温氏/德康！1）行业5月产能去化较超预期。在4月仔猪价格触底回升至成本线附近，生猪产能去化预期减弱。但实际从目前已披露的多家数据库情况看，去化还是超预期，5月，涌益/钢联样本生猪产能去化加速，分别为-0.85%和-1.32%（4月分别为-0.11%和-0.89%）；卓创样本去化减速，5月产能-0.09%（4月-0.92%）。本周最新生猪价9.66元/kg，较上周基本持平（智农通），在持续深亏累积（300+元/头深亏时间达10周）的资金压力及5月涨价预期落空的双重打击下，再加上生猪产能调控政策的逐步落地，行业去化趋势明确，继续坚定看好本轮周期产能去化幅度！
2）市场风格偏好致板块深度调整，但基本面逻辑其实在强化，重视核心资产！生猪产能调控政策的深化落地，市场担心养猪股的长期成长性，近1个月板块调整（猪产业指数）近20%。多核心优质资产，以牧原/温氏/德康为例，2025年生猪出栏量9340万头/4048/1083万头，落实政策调控，假设2026年出栏量均不超过2025年，以最新收盘市值看，牧原/温氏/德康头均市值分别为2.2/1.7/1.4千元/头，近期回调显著。此外，以牧原/温氏/德康等优质资产来看，其育种体系、管理水平、配方优质等能力凸出，后续若新周期开启，则头均盈利弹性显著。我们预计在成长受限的此轮周期中，超额盈利是重要的定价依据。重视资金充足、经营稳定、成本优秀的高质量公司，【牧原股份】、【温氏股份】、【德康农牧】，相关标的：【天康生物】、【巨星农牧】、【立华股份】、【神农集团】、【华统股份】等。
3.宠物板块：京东天猫618榜单纷纷出炉，国产品牌持续占据主流。1）京东618开门红战报亮眼，用户与品牌经营数据全面增长。一、全场景消费用户增速可观，细分品类持续扩容。据京东宠物618开门红战报（5月30日晚8点-6月1日），京东宠物全场景消费用户增长超20%。品类方面，多个细分类目成交额增长明显：猫湿粮同比+65%，老年宠粮同比+78%。二、京东与天猫榜单格局各有侧重，国产品牌继续占据主流。京东榜单：猫食品品牌销售TOP10里皇家位列第一，中宠股份旗下品牌领先位列第三，乖宝宠物旗下品牌麦富迪和弗列加特分别位列第四和第七；H&H旗下品牌素力高位列第六；狗食品品牌销售TOP10中，伯纳天纯位居第一，麦富迪排名第三。淘系榜单：天猫618第一阶段成交榜（5月21日-5月30日）：相较于5.6-5.21天猫618波段成交榜，鲜朗反超皇家登顶第一，蓝氏从第六跃居第二，皇家位居第三，麦富迪较之前下降两位排第四，弗列加特较之前提升两名排第六，领先进入TOP20排名第十四。我们认为，国产品牌在多平台、多品类中持续占据主流位置，弗列加特、领先等品牌排名稳中有升，头部国产品牌的渠道覆盖正在进一步巩固。
2）“功能细分+品类拓圈”正双轮驱动行业增长。乖宝宠物发布高端临床营养品牌"康弗"布局处方粮；领先新猫粮主打美毛与肠胃护理；皇家心脏处方粮、法米娜超低敏粮针对性解决宠物健康问题；添赐力借牛初乳心智从营养膏跨界至烘焙粮、主食罐，带动成交翻倍。我们认为，品牌正在通过“功能细分+场景创新”打破存量竞争天花板，功能粮、处方粮正在成为行业新趋势。头部加速与新锐品牌涌入并行，反映出宠物市场正在不断扩容，预计未来围绕细分场景与精准营养的增量空间有望持续被打破。
3）投资建议：我们认为，我国宠物经济蓬勃发展，国产品牌正凭借产品高端化+功能细分化持续抢占成交份额，提升渠道占位，关注国内收入高增长的公司。重点推荐宠物食品【乖宝宠物】、【中宠股份】；相关标的：宠物食品【佩蒂股份】、宠物医疗【瑞普生物】、宠物用品【源飞宠物】、【天元宠物】。
4.种植板块：极端天气风险攀升，持续关注对作物的影响！1）世界气象组织2日发布公报说，考虑到热带太平洋海水异常温暖等因素，6月至8月出现厄尔尼诺事件的概率为80%，未来数月极端天气出现风险随之攀升。中国气象局5月29日宣布赤道中东太平洋进入厄尔尼诺状态，强厄尔尼诺事件正在发展并可能持续至明年春天；目前美国海洋与大气管理局（NOAA）和欧洲中期天气预报中心（ECMWF）的动力模型预测都指向此次厄尔尼诺达到超强厄尔尼诺的水平。从历史上看，1877-1878年、1982-1983年、1997-1998年、以及2015-2016年等几次超强厄尔尼诺事件对全球农业生产和大宗商品市场造成了极其深远的冲击。印度政府5月29日预计6月至9月的季风雨季降水总量可能仅为长期水平的90%。未来需重点关注6月之后南亚和东南亚生长季玉米、水稻等主粮以及甘蔗、橡胶等经济作物的潜在影响。
2）本周上游大部分农产品价格回落。截至6月5日，豆粕均价2872.63元/吨（环比-52.37元/吨），玉米均价2360元/吨（环比持平），小麦均价2440元/吨（环比-80元/吨）。国际贸易不确定性加速全球农产品供应链重构，国家粮食安全重要性凸显，有望推动国内粮食结构优化；国内转基因管理体系已臻完善，商业化种植有望加速。相关标的：一、种子：【隆平高科】、【大北农】、【荃银高科】、【登海种业】；二、农资：【新洋丰】；三、种植及下游：【中粮糖业】、【苏垦农发】、【华资实业】、【金健米业】、【北大荒】；四、节水：【大禹节水】。
5.白鸡板块：持续关注后续法国引种进度。1）关注法国引种变化。因法国爆发高致病性禽流感，2026年1-5月暂停国外祖代引种，1-5月祖代鸡更新渠道为国内祖代自繁，1-5月祖代更新合计33.63万套，同比下降21.11%（博亚和讯）；据海关消息，6月有望恢复法国祖代引种，持续关注后续法国引种进度，我们预计祖代鸡更新将持续呈现总量下降及品种结构变化。
2）投资逻辑：行业磨底已持续3年，产能收缩意愿增加；当前海外引种持续受扰动，重视引种数量和结构变化，前瞻布局行情景气反转；建议重视自主育种崛起机会以及掌握引种替代资源的白羽鸡龙头。本周鸡苗报价下跌。养殖端盈利空间尚可，排苗计划稳定。但考虑到紧随而来的高温，养殖端可能采取规避或密度调控等操作。控制苗价成本的情绪将更加谨慎。导致苗价重心下移，议价空间将增加。截至6月6日，山东大厂商品代苗报价3.85元/羽（取区间中值），环比-0.10元/斤；山东区域主流毛鸡均价3.65元/斤，环比持平（数据来源：家禽信息PIB）。标的上，首推【圣农发展】，相关标的【益生股份】、【仙坛股份】、【禾丰股份】、【民和股份】等。
风险提示：养殖疫病风险；农产品价格波动风险；监管政策变化风险；出口汇率波动风险；“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。

本周重点行业及公司总结：
本周我们在深圳举办了中期策略会，重点行业及公司维持高关注度，我们总结了相关内容，欢迎参考：
1
核心讨论和关注Rubin上量后对高长径比钻针的需求拉动，以及行业内公司扩产节奏。根据鼎泰反馈，预计Rubin将带动40x钻针（单价高个位数）用量显著增加，延续我们此前AI
PCB系列更新中判断：26Q3预计将成为行业量、价均大幅提升的共振阶段，利润释放或将进一步加速，因此，鼎泰下半年扩产节奏有所上调，27-28年业绩预期亦跟随上调，打开鼎泰市值新的空间，后排标的对标鼎泰水涨船高。重点关注：鼎泰/欧科亿/民爆/中钨/新锐/华锐等。
2
核心讨论和关注光模块对mSAPPCB需求拉动及其影响。从核心工序上看，钻孔、电镀、曝光等核心设备厂商均有不同程度受益，主要逻辑在于，mSAP
PCB线宽线距更窄、孔径更小，对各环节的高端机型需求有所拉动，且从大族、芯碁等反馈看，当前在手订单和26年出货指引均有上调。趋势上看，我们一直强调设备公司26年相比25年更应乐观，三重逻辑：一是下游扩产更猛；二是下游扩产聚焦国内，节奏更可控；三是材料和工艺体系变化大，带动高价值品类占比提升。重点关注：大族/芯碁/埃科/英诺/东威/凯格/帝尔等。
3AI光模块设备。重点公司也有积极变化科瑞技术：耦合设备有望导入lite，cpo卡位核心器件，订单落地有望超预期；博众精工：全年订单指引持续上修，主业&光模块设备均有上调；核心推荐卡位核心客户，持续释放利好的科瑞/凯格/博众等，关注导入光模块测试测量领域的杭可/燕麦等，以及视觉模组、驱控系统供应商埃科/康平等。
4
需求端，25年液冷机床需求5000台，26年将达2万台，27年仅Rubin机柜就新增3万台，空间仍是翻倍增速。供给端，乔锋产品定制化研发早，客户基础强，我们判断液冷收入增速将高于行业水平（佐证是1-5月份液冷订单相当于去年全年翻倍水平）。6月份乔锋将推出走心机，开拓快接头领域。在行业爆发初期，我们持续推荐卡位最强的乔锋、津上，建议关注创世纪。

【国投证券化工】钾肥更新0607：印度钾肥大合同超预期上涨，全球钾肥供需或延续趋紧
印度2026年钾肥大合同价格为383美元/吨CFR，较去年上涨34美元/吨，较中国在2025年11月提前签署的大合同高35美元/吨，远高于2016—2025年间8美元/吨的平均溢价。我们认为，全球钾肥长期需求刚性凸显，供给侧众多增量项目存在延期可能，叠加印度作为亚洲钾肥市场最重要的价格锚之一，最新大合同对东南亚区域乃至全球钾肥价格均存在提振作用，钾肥有望迎来全面景气。
钾肥需求长期稳定增长，高油价环境有望抬升钾肥需求
钾肥是促进农作物生长增产的基础性肥料，不易替代。以氯化钾为例，据阿格斯，预计2026年全球氯化钾需求净增量约123.6万吨，刚需性质突出。此外能源安全重要性不断凸显，高油价提升了生物燃料经济性，带动大豆油/棕榈油、玉米等作物需求，从而对化肥需求形成正反馈。同时在“减氮控磷增钾”与高标准农田建设路径下，中国钾肥施用比例有望提升、需求稳步增长。中国长期占全球消费约四分之一，作为刚性大国需求侧的边际抬升亦具备持续性。
地缘扰动下钾肥供给或不及预期，26年实际供需或更偏紧
钾盐为典型寡头格局，少数主产区具有较强定价权。氯化钾方面，据Argus，2026年全球名义产能增速将达到+7.7%的阶段峰值，2027-2028年分别+4.4%和+3.2%，此后预计增速逐渐收敛，直至2030年或首度出现收缩。硫酸钾方面，名义产能增速在2025年达峰，为+3.8%，2026年预计增速+3.1%，此后预计增速收敛至+1%左右。供给侧存量角度，本次美伊冲突以来，运费上涨已严重影响全球钾盐贸易流，若后续局势反复，中东地区钾盐生产装置进而再受影响，供给侧存量紧缩或进一步超预期。供给侧增量角度，赣锋锂业刚果（布）150万吨氯化钾项目、加拿大BHP200万吨氯化钾项目均存在延期可能。因此，实际钾肥供应增长或可能低于名义产能增速，后续全球钾肥供需平衡表或更趋紧张，风险溢价或成为支撑价格的关键因素。建议关注：亚钾国际、东方铁塔、盐湖股份等。
风险提示：宏观经济下行风险；原料价格大幅波动；下游需求不及预期；产能大幅扩张风险。
欢迎联系国投化工王华炳/王友舜及对口销售

AI多模态
快手6月5日，可灵于2周年披露全球用户数超1亿人，企业客户近5万家，两数据均较25年底增长约67%。
字节跳动6月3日，据《》，字节Seedance2.0单月营收已超10亿元，Seedance在短剧行业的渗透率已达约95%。
xAI5月31日，xAI发布GrokImagineVideo1.5preview视频生成模型。模型具备较强的画面精度，支持720P24帧最高10s视频的音画同步生成。
VAST6月1日，VAST发布世界模型ProjectEden，模型技术路线上将世界的状态推演与视觉呈现进行拆分，支持长程、可复用场景生成，并支持多人同时交互。
AI+游戏
腾讯6月1日，腾讯《》上线队友“小田"，底层模型为混元Hy3preview，实现更智能的对话及游戏决策。公司亦披露《》AI队友玩法累计体验用户已突破1.1亿，单日活跃峰值达1770万。
AI投融资
VAST6月1日，AI3D模型公司VAST宣布完成A+及A++两轮融资，合计融资近2亿美元。本轮融资由渶策资本、国寿长三角科创基金领投，深圳市人工智能终端产业基金、深创投、春华创投等跟投。
Suno6月4日，AI音乐公司Suno融资4亿美元，投后估值54亿美元，公司当前订阅用户超200万。本轮融资由BondCapital领投，IVP、Lightspeed等跟投

蜜雪集团：渠道调研反馈，主品牌蜜雪冰城Q1同店持平-低个位数增长；幸运咖Q1同店双位数增长，4月份同店增长约10%。
古茗：Q1同店实现双位数增长，4月份GMV口径同店预计增长高个位数，当月外卖占比40%；咖啡杯量达到90杯，新品苦尽柑来拿铁、维也纳拿铁表现亮眼。烘焙推广至3000+门店。公司希望Q2、Q3同店降幅5%以内。
沪上阿姨：26Q1实现20%的同店增长，26年4月实现单位数的总量增长，5月至今和行业友商同样面临一定增长压力。全年同店目标尽量维持持平。
茶百道：Q1整体双位数增长，4月单店店均低个位数增长。
小菜园：年初至今同店销售降幅持续收窄。4月总堂食客流增速同比超40%，其中开店同比增速约24%，预计店均客流增长双位数；翻台率从同比2.8进一步提升至超3.3。
绿茶：4月同店预计中单位数下滑，基本延续Q1趋势，门店翻台率仍维持在3.0左右，桌均人数略有下降。
Q2整体同店销售将实现正增长，环比Q1有所改善（公司口径Q1同店持平，KFC同店+1%，必胜客-1%）。
海底捞：Q1翻台率同比中单位数增长，4月基本延续Q1趋势，客单价稳定。五一期间日均翻台率超过5次/天，与去年同期基本一致。
风险提示：上述为官方非正式交流口径，供参考，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面的风险，任何情况下，不构成投资建议

卡位明确。公司2019年至2021年连续三年锡膏产销量/出货量国内排名第一，2019年锡膏全球出货量位于美国爱法、日本千住之后。
积极拓展光模块产品应用，且具备量价齐升逻辑。公司产品主要用于光器件的SMT贴装、光芯片封装中的高精度倒装焊、PCBA上其他无源元件的表面贴装。低速光模块多使用常规锡膏、成本随锡银等原料价格浮动，高速率光模块受工艺限制，则需采用T5-T7超细粉锡膏。高速产品因BGA焊点增加，用量增加，且焊料粉末越细，价格越高，占光模块价格比例越高。目前800G单个光模块锡膏成本金额2.5-36元，而1.6T锡膏成本金额在5-72元，锡膏用量较800G翻倍。
目前光模块相关收入大幅增加且毛利率水平明显高于整体毛利率。2025年相关客户销售金额38.11万，2026年前5月销售金额达到134.36万。伴随告诉高模块对超细粉锡膏需求逐步释放，我们预计公司光模块相关产品收入将保持高增。从具体销售客户来看，典型客户毛利率达到70%左右。超细粒度锡膏开始小批量试产，并持续供货。
下游景气，产能利用率大部分时间位于100%以上。最新3月公司产能利用率115.53%，产能849吨，除了2月春节因素外，公司总体维持在千吨以上产销。
欢迎交流！

1:金刚石产业进展？
金刚石声光电热领域进展都在加快，产业认为散热领域会是金刚石市场的第二春。应用主要分为（1）AI领域芯片外的铜金刚石复合材料（冷板）、芯片内部的纯金刚石键合散热；（2）5G/6G射频、T/R组件散热；（3）功率半导体；（4）消费电子，手机和消费电子领域；（5）激光加工领域。
2:国机金刚石进展？
与国内头部AI芯片厂商、超算中心、服务器厂商均已开展合作或送样验证，河南超算中心项目已实现供货，和联想在笔记本等消费电子合作。海外客户测试订单陆续小批量落地。
3:合作价值量？
消费电子领域30平方毫米左右金刚石铜价值量在几十元左右，小片纯金刚石10平方毫米价值量在百元区间。
4:产业化制约？
（1）金刚石加工难度大，与芯片键合需要粗糙度在1nm级别、翘曲低于40um、厚度公差小于10um，国内包括国机在内仅1-2家企业有该级别的4英寸金刚石加工能力。（2）成本较高，目前正逐步下探，推动应用。
天风通信王奕红/余芳沁/曾庆亮/唐海清

在发布会采访采访环节，对于此次与英伟达的合作，SK集团董事长崔泰源表示：“此前许多合作主要与内存有关，但从现在起，我们将将合作提升到SK集团层面。”他继续说：“AI工厂是包括SK海力士晶圆在内的AI数据中心，我们将继续合作，制定并分享与英伟达共同制定的研发路线图，帮助我们更快适应未来的AI需求。”
黄仁勋对表示，“无论股市如何，你都应该非常高兴，”他补充道，“因为你现在可以以折扣价购买。”

【天风建筑建材&新材料】周观点：产业趋势（需求）、产品升级（供给）与技术变革共同驱动AI材料量价齐升，短期调整再次买入机会20260607
上周复盘：新材料板块半导体材料、电子元器件、AI算力领涨，半导体特气、高速连接器、精密光学材料表现尤为突出，美迪凯等；建材板块玻璃、防水领跑，戈碧迦、力诺药包、科顺股份等表现亮眼；建筑板块园林、洁净室领涨，节能铁汉、杭州园林、亚翔集成等涨幅靠前；外围市场半导体、AI算力、存储芯片相关标的普涨，迈威尔科技、铠侠、Twilio等龙头涨幅显著。
上周交流：组织美迪凯反路演、洪田股份反路演（均大幅上涨），实地调研鸿路钢构、宏柏新材等。
下周重点活动：6月11日举办深圳新材料论坛，组织永冠新材反路演（电子布），力诺药包、山东路桥、王子新材实地调研。
下周重点推荐：
一、AI新材料主线（核心推荐PCB、玻璃基板产业链，新出PCB油墨深度报告）：
PCB产业链：AI服务器升级带动高端PCB量价齐升，上游材料国产替代加速。推荐覆铜板龙头建滔积层板（H），生益科技，电子布龙头宏和科技、国际复材、中国巨石、中材科技，关注聚杰微纤、永冠新材。
玻璃基板：2026年商业化元年（预计出货5-10万片），2028年有望突破100万片（对应价值量10-20亿美元）；台积电2028年COPS工艺大规模应用玻璃基板，替代率约20%。重点关注TGV技术龙头沃格光电、美迪凯，核心设备洪田股份、帝尔激光，玻璃原片供应商戈碧迦、力诺药包、凯盛科技、旗滨集团等。
PCB油墨：新出PCB油墨深度报告，行业产品普遍涨价10-20%，国产替代进程加速。重点关注容大感光、广信材料。
&硅材料：M8/M9级AI服务器PCB单硅材料用量提升2倍以上，HBM3-HBM5用量每代翻倍，日本厂商扩产保守（2026-2027年仅扩300吨），国产替代逻辑明确。重点关注联瑞新材、凌玮科技、石英股份、凯德石英。
树脂材料：电子树脂龙头东材科技、圣泉集团、同宇新材，上游改性增韧剂龙头瑞丰高材、BCB单体龙头联泓新科。
MLCC：高端产品领涨（+15%~35%）、中低端跟随（+5%~10%），关注国瓷材料、三环集团、风华高科。
碳化硅：材料龙头天岳先进，设备龙头晶升股份。
洁净室工程：半导体洁净室工程绝对龙头亚翔集成、柏诚股份。
二、传统建材板块：
防水建材：行业集中度提升，龙头优势显著。推荐科顺股份、凯伦股份、北新建材、东方雨虹。
三、海外建材：海外建材龙头科达制造、西部水泥、华新建材。
四、高股息+转型+建筑工程标的：鸿路钢构、中国瑞林（新），中国化学、四川路桥、山东路桥，以及传统领域的优质转型标的。

光纤：出海持续突破、国内AIDC需求蓄势待发
海外：光纤价格稳定上涨，供需缺口不收敛，明确需要国内产能支持；看好企业持续获得千万芯以上订单。
国内：5号公告中标国内互联网企业MPO跳线及配件（光纤）订单，6月起执行，交付周期一年，金额15.18亿元。伴随算力基建节奏加速，国内AIDcale-out+未来Scale-up光纤布线需求将显著提升。
推荐长飞、光纤领军、中天科技；重点关注：永鼎股份、烽火通信等。
商业航天：蓝箭朱雀三可回收预期开始发酵
近期板块收消息面影响波动较大，如蓝色起源5.28剧烈爆炸、SpaceX合理估值的市场质疑
国内方面，6.1长十二乙首发成功（载荷千帆10批，但此发非可回收）。预期六月下旬，朱雀三号遥二顺利一级回收测试，紧密关注！
强催化+板块切换可能，关注低位布局机会，板块标的股价较上轮高点尚有接近翻倍空间
IDC：估值已达近两年低位、布局良机
大厂CAPEX上修、订单持续，全年IDC需求近期或进一步上修；此外，IDC向AIDC/算租/Token工厂等新形态演化，具备重估空间。
润泽科技、东阳光、奥飞数据、大位科技；以及润建股份、东方国信、光环新网等。
CPO光源等预计陆续突破，上游DSP等缺货明确，1.6T/npo等陆续订单预期，海外国内光模块需求共振，重视硅光/薄膜铌酸锂等材料/封装方向演进。
任何波动均可能是机会！
看好硅光/CPO等布局的光芯片光器件/垂直整合标的/大光，
永鼎、长光、源杰（3月金股历史最高月涨幅）、仕佳（4月金股涨幅120%+）、华工、光模块领军、东山、立讯、易中天、光库、Marvell等，
同时扩散到陶瓷基板环节，关注

当前最顶级模型参数已经干到10万亿级别，后续甚至要向50万亿参数发展。在如此大参数的情况下，单一计算节点（机柜）能力不够，不仅训练受到影响，推理上甚至也很难部署如此参数体量的前沿大模型，芯片公司和csp正在迫切想办法在scale-up上提高能力。
从路径选择上，谷歌主要靠独特的网络架构，实现了单pod包含了9216张tpu，著名的claudemythos便是基于最新一代谷歌tpu训练而成。
除谷歌外，其他芯片公司及csp的主要选择有npo和cpo，cpo目前面临cowos、良率问题、供应链、客户接受度等一系列问题，尽管此前英伟达连续两年gtc大会主推，但现实问题至今仍未解决，cpo放量节奏一直在推迟。
npo方案兼顾了cpo和可插拔的优点，且供应链稳定靠谱，尤其是在当前前沿模型scalinglaw加速的背景下，scaleup势在必行，我们预计npo将成为未来1-3年最主要的方案，目前已经有数家csp给出了npo的具体指引，结合我们与产业链的沟通情况，某芯片客户也将选择npo以满足客户需求。
npo最大的能力体现在硅光pic上，首先得具备硅光pic芯片设计能力，其次能拿到头部的硅光pic产能，npo在光源上主要用100mw的cw光源，并不需要像cpo一样使用良率和产能都有极大限制的400mw高功率cw光源。
因此，受益标的上，首先便是最头部的两家龙头光模块厂商，作为几乎所有客户的供应商，其npo方案先发优势明显，且均具备硅光pic设计能咯和拿产能的能力。其次的话是cw光源厂商有望跟随头部模块厂进入北美客户。最后是npo相关配套无源器件等。
核心推荐：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技等。
请多支持国盛通信团队

（6月1日盘后开始看多至今6月4日盘后出现中性信号，后市维持谨慎看多观点，值得实时关注）我们现在每周开始跟踪市场观点。我们从微观交易者观点角度出发，从融资交易者、机构交易者、期权交易者和期货持仓四类投资者的观点角度来出发，6月1日盘后首次发出看多（1）信号，自5月19日看空（-1）信号至今首次。不过在6月4日周四盘后重新转为中性0信号。其中期权交易者6月1日盘后首次看多市场（6月4日盘后转为0信号），机构交易者一直看多市场（6月4日盘后转为0信号），而融资交易者和期货交易者最近一直维持中性观点（0信号），因此总体信号截至上周四盘后最新为中性（0），维持谨慎看多的观点，后市值得实时关注！
PS：模型自去年6月开始样本外跟踪以来，均能较好抓住市场重大拐点去年6月13日盘后发出看多信号，至9月24日发出看空信号，至12月24日发出看多信号，至今年2月10日盘后转为看空信号，3月20日之后信号出现短暂扰动，4月3日盘后发出看多信号，5月19日盘后发出看跌信号，最新6月1日盘后开始翻多：

欢迎和首席沟通交流

核心逻辑：公司业绩持续高增，2024年亏损3200W，2025年归母净利润1.33E，同比大幅增长。
2026Q1公司归母净利润为4643万元，同比高增420%。长期增长逻辑如下：
（1）主动式油气分离器：公司自研第四代主动式油气分离器（PMSM离心式主动分离），是全球第3家、国内首家掌握此技术的企业，此前全球仅Hengst与索菲玛2家掌握此技术。
2025年德国大众订单预计贡献了7000-8000W毛利润，主动式油气分离器有很低成本、更好排放效果，欧7、国7背景下渗透率有望持续提升，目前多个整车厂（包括德国和国内）在洽谈中。2026年预计有更多订单落地，该产品为国产突破产品，百亿市场空间，国内仅神通科技有生产能力，毛利率40%+，驱动业绩长期增长。

创新药：依沃西单抗1LNSCLCOS数据大超预期，全球千亿美金IO+ADC市场兑现确定性显著提升1）III期到商业化阶段的全球竞争力品种——康方、三生、荣昌等IO+ADC龙头；2）有望诞生下一个超级大药甚至百亿美金大药的品种——康诺亚、泽璟等;3）报表端高增长创新药——BD+销售双驱动，恒瑞、信达、海思科等2026E创新药收入增速30-50%+，多家公司迈入盈利释放期。
CXO及科研服务：以药明康德、药明生物、药明合联及泰格医药为代表的CXO龙头企业相继推进股份回购，业绩也有拐点
器械：国内有望迎来拐点，海外逻辑持续兑现，100%增长-精锋医疗、微创机器人！
【国泰海通医药6月组合】
维持以下A股标的增持评级：恒瑞医药，益方生物，药明康德，泰格医药，通策医疗，海思科，荣昌生物，泽璟制药-U，贝达药业、众生药业（新增）、联影医疗（新增）
维持以下H股标的增持评级：翰森制药、石药集团、信达生物、药明合联、百济神州、科伦博泰生物、康方生物、精锋医疗、微创机器人、百奥赛图（新增）、药明生物（新增）
美股我们重点推荐了传奇生物。
详询国泰海通医药团队

集运指数（欧线）期货主力合约，自4月下旬以来累计涨幅超50%，此外，马士基、达飞等头部航运企业集中发布调价通知，多条航线舱位紧缺。江苏苏州一家国际货代公司的负责人表示，近期无论是欧洲航线、南美航线还是东南亚航线，均出现不同程度上涨，而且这轮海运价格上涨的速度之快与幅度之大都比较罕见。

【广发建筑耿鹏智团队】聚焦城市更新下管网韧性及检运修，重视工程运维及数字孪生需求放量
资金来源看：由过往“地方主导”切换为中央牵引、多元协同。2026年管网专项国债规模2200亿元，中央预算内投资已提前下达约750亿元。
城市布局：成都、广州、南京、厦门、上海、苏州为人口稠密、经济体量大、管线老旧且处于临江临海区位、管线更新改造需求较强、政策规划力度大。此外缺水地区管网新建需求强，如为解决雷州半岛云浮、阳江、茂名、湛江4市用水问题，环北部湾广东水资源配置工程启动，输水线路总长490km、总投资615亿元、总工期8年。
（1）数字化与智慧运维环节：关注（自主研发SceneGIS引擎/时空云平台、形成城市内涝自动识别/隧道变形监测/排水管网健康检测等先进管网技术、26M4中标2026年南京市江南四区地下空间管线信息动态维护（测绘）服务项目），正元地信、辰安科技；（2）地下管网工程环节：推荐

6月8日起，精锋医疗-B(02675.HK)正式纳入港股通交易标的。继入选恒生综合指数后，公司再度迎来重要资本利好，内地投资者可通过港股通渠道参与投资，增量资金的入场有望持续改善个股流动性，为这家高端医疗装备龙头带来新的发展契机。
以上转自精锋医疗

公司股价近期有所调整，我们认为主要是担心此前协议转让股份的解禁。实际上，空白掩模版+银浆对于聚和市值的支撑明确，铜浆、北美、光刻胶提供向上期权，提示回调布局的机会！
1、空白掩模版层面，此前65nm以下高端产品基本由日本所垄断，随着聚和收购正式落地，国内晶圆厂验证明显提速。目前聚和已经与头部晶圆厂完成技术交流，有望成为空白掩模版国产化的核心力量。公司在上海规划了2期合计4万片空白掩模版产能，韩国亦逐步从1万片扩张到2万片。按照产能打满，5万/片均价假设下（产品单片售价通常在1-10万元），收入有望达30亿，国内基本没有其他公司能做空白掩模版。
2、银浆层面，公司整体市占率已经达到30%+，核心优势产品超40%，部分海外国家突破50%，行业龙头地位持续巩固。随着2026Q1业绩超预期，聚和的平台公司供应链管控优势以及全球化优势已经显现，2026年业绩上修至8-10亿元。
3、公司向上主要包括三个期权：
1）铜浆：公司逐步完善了专利布局以及原材料的供应链，行业26年预计会有明显突破，聚和出货量有望达百吨；后续其他电池组件企业的进展值得期待。
2）北美：公司自2月以来持续与北美客户对接，随着设备出口问题边际缓和，后续辅材企业亦有望迎来重估。
3）光刻胶：公司通过外延并购、产业合作及自主搭建专业研发团队的多元方式持续的吸纳优质的技术团队和部分细分领域的优质资产。
4、综合来看，聚和材料空白掩模版+银浆对市值的支撑明确，向上的3个期权亦值得期待。近期由于资金层面原因有所回调，提示布局机遇，继续重点推荐！

纳指/AI链重挫：英伟达-6%、台积电-6%、英特尔-11%、美光-13%，费城半导体指数单日跌超10%。
资金明显避险：必须消费（奥驰亚、高乐氏）、保险、医药红利股逆势抗跌甚至上涨。
逻辑：高估值成长对利率最敏感，资金从“久期长、估值高”向“现金流稳、高分红”切换。
2.导火索：非农爆表，市场定价“年底加息一次”
5月非农新增17.2万（预期8.5万），大幅超预期，市场定价2026年12月加息1次。
结构拆解：新增主要来自休闲酒店业，和世界杯临时招聘高度相关，非趋势性走强，持续性存疑。
结论：短期情绪冲击强，但未必改变中长期就业/通胀斜率，关键看下周三CPI。
3.历史对照：1999年加息≠立刻见顶，“第一次加息没事”
1999年6–11月美联储三次加息（4.75%→5.5%），但纳指继续涨到2000年3月才见顶。
1999年12月仍在冲高，第一次加息不会直接干崩行情，市场有滞后消化期。
类比现在：加息预期≠马上泡沫破裂，更多是估值开始受压、波动率抬升、分化加剧。
4.真正“质变”：谷歌+史诗级增发，范式转移
谷歌（Alphabet）：847.5亿美元股权融资，2005年后首次大规模增发。
Meta：传数百亿级增发，上一次还是2013年。
意义：过去十年只回购、不增发的“好学生”，现在为AI烧钱主动扩表——
从**“现金牛+回购”→“资本开支黑洞+股权融资”**，估值逻辑彻底变了。
叠加利空：
博通AI指引低于买方预期；
英伟达Rubin被传内存减配（192GB→96GB），暗示降成本、放缓军备竞赛。
5.AI硬件股：看资本开支增速，而非“转负”
硬件股价领先资本开支增速：增速放缓就跌，不必等到负增长。
当前趋势：互联网巨头AI资本开支增速，从约60%→降至30%以下。
短期判断：
2026年Q2/Q3财报依然强，订单/业绩有支撑；
现在市场主要交易加息+增发情绪，对“增速放缓”定价尚不充分；
硬件股短期震荡，中期看Q4后增速拐点。
6.中国央行：连续增持黄金，坚定“去美元化”
4月：+8吨；5月：+9.95吨，连续19个月增持。
持有量：约2331吨，市值3000多亿美元，仍低于美债持仓规模。
定位：全球最大黄金多头之一，持续对冲美元资产风险。
7.核心节奏判断（非常关键）
非农强→加息预期升温→高估值AI杀估值；
但就业结构偏临时、通胀未必跟进，下周三CPI是“生死线”；
历史规律：第一次加息预期冲击，通常是震荡，不是崩盘；
真正的长期变量：巨头从回购→增发，AI资本开支增速见顶；
短期操作：AI硬件震荡、红利防御占优、黄金受益避险+央行增持。

公司子公司时代华先是全球高性能纸基材料龙头，产品涵盖高性能芳纶材料及制品、铝电解电容隔膜材料、超级电容隔膜材料。根据公司年报，时代华先2026年将专注于超容隔膜等电容高端产品的市场化推广与规模化放量。
超级电容受益AI数据中心快速放量，其中隔膜技术难度较高，全球主要供应商为日本NKK，而公司技术在国内领先，主要客户为江海，参考目前订单今年有望实现收入近0.2亿元。时代华先25年实现收入1.5亿元，主要收入为芳纶纸和铝电容隔膜，后续公司有望将更大比例产能调配至超级电容隔膜，27年有望实现亿元以上超级电容收入。同时公司计划开启扩产，有望新增3亿元以上产值，自27年底开始放量。超级电容隔膜毛利率达40-50%，按中期5亿收入，30%净利率对应1.5亿利润，给予40倍PE，新增60亿市值。
公司主业稳健，新材料逐步放量。2026年公司风电国内有望稳健增长，出海快速贡献；新材料产业孵化渐成，低空经济、新能源电池PACK、光电信息PI浆料快速发展。预计主业2026-2027年归属净利润6.9、8.8亿元，保守给予15倍PE，对应130亿市值。考虑超级电容隔膜增量，短期目标市值200亿元，继续推荐。

一、电力：
极强厄尔尼诺发生概率提升，夏季气温逐步升高，电价如期上涨，汛期预计南方地区降水偏多，长江中游降水偏少，推荐煤电一体化/水电/核电
算电协同&氢氨醇本质在于非电利用/新能源消纳，今年政策催化逐步落地
红利方向国电电力水电倍增火电一体化；避险逻辑四水两核水电估值占优；算电方向；持续推荐华润电力电力beta弹性股新能源分拆估值修复
从火电纯度与区域看，可关注华东火电申能股份、皖能电力；华南火电宝新能源；华北火电建投能源
二、煤炭：
电厂日耗走高而水电转弱，煤炭需求旺盛有望助推煤价持续高位运行。进入6月以后，水电出力开始走弱，且三峡水位快速下降并显著低于去年同期水平，后续随着盛夏到来气温持续走高，水电出力走弱，预计电煤需求将更加积极，煤炭有望持续高位运行。
建议关注：中煤能源、中国神华、兖矿能源

一、下半年全球流动性仍易紧难松。美伊冲突以来我们一直强调“美元不弱、流动性不松”这一反共识的观点，如今已成为今年影响资产价格最重要的因素之一。上半年支撑美元的是高油价，下半年则可能是美国经济的韧性。
二、如今全球流动性冲击渐行渐近，我们强调“流动性内外有别”，国内流动性依然较为充裕，股市调整更多是微观交易结构和情绪，而非直接受全球流动性收紧影响：
1）当面临输入性通胀时，历史经验表明，央行倾向于更关注“滞”，对流动性的态度偏松。近期市场对国内流动性是否迎来拐点的讨论逐渐增多，但我们认为央行操作只是引导资金利率回归中性，避免市场出现过度宽松的预期，并非大幅收水。
2）企业结汇潮带来的输入性流动性，市场剩余流动性仍相对充裕。
三、即使接下来市场波动加大，风格也不会切换，原因在于下半年K型分化仍在加剧，如果四季度新一轮化债政策出台，K型分化有望收敛：
1）新经济动能仍维持平稳，旧经济修复在二季度阶段性见顶，增量政策预计最快也要四季度出台，短期内分子端并不支持风格切换；
2）继续看好债券走牛，预计长端利率仍将震荡下行。
供参考！
——东方宏观黄汝南/陈至奕/孙国翔/刘姜枫

行业规模：5月末，全网日消耗达2亿元，抖音集团日消耗已破1.8亿元；播放量来看，抖音端Q1为1592亿，环比增长2.85倍；4月播放量1472亿，环比增速年内连续增长至86%；token消耗来看，AI剧与视频生成已占国内份额的55%，持续保持tokenkiller领先地位。
2026火山引擎原动力大会6.23-24举行，字节有望发布模型侧新成果，多模态能力有望进一步升级。
QQAPP小说与动漫板块上线漫剧栏目，QQ用户画像与AI剧重合度较高，或将与火龙漫剧形成协同。
印度AI剧企业KukuTech递交IPO申请，目标估值折合为15.7亿美元，对应FY26PS为10.8X，突显海外AI剧业务价值。
行业规模持续增长，模型迭代有望进一步带动产业升级，分发渠道维持一超+多元格局，持续强callAI短剧产业链投资。
建议关注【荣信文化、中文在线、掌阅科技、昆仑万维】。
风险提示：内容政策收紧、行业竞争加剧、盈利空间演变等风险。
欢迎交流&中泰传媒互联网团队
康雅雯18521305887
田明昊19521475131

EPS国产头部，国内市占率20%左右，25年营收约32亿，净利润1.6亿左右，产品包括各类EPS，线控转向在研发。豫北整体估值约22亿，伯特利通过现金支付，已经获得约51%股权，控股豫北
制动+转向+悬架，ASP可达1.5-2W。传统车时代，底盘XYZ三向合作有限，供应商也难有全面配套的机会。随着自动驾驶大脑的提升，车企对小脑、手脚即底盘XYZ三个系统的融合需求大幅提升，后续底盘平台型企业有望在同一车型中拿到更大的ASP。伯特利此前通过收购万达转向，获得了转向入场券和10亿+年化营收。豫北并表后，伯特利成为最大的制动+转向国产企业，在车企运动控制的需求提升的背景下，有望获得更高ASP、份额。此前理想L9LIVIS的EMB已经帮公司在制动ASP方面打开局面
伯特利主要客户奇瑞5月份销量同比+21%，跑赢市场，是率先实现明显增长的大型车企。预计伯特利各类基础产品，2026年利润稳步上行
伯特利的核心逻辑是自动驾驶升级带动的底盘各类ASP、份额逻辑。目前公司已经补齐中高端转向短板，蓄势待发。伯特利目前仅对应18x左右PE（含转债20x），建议关注。欢迎交流各类材料！

复盘历史加息周期，市场很容易得到一个简单但悲观的结论：加息周期，有色股票要跌。但如果把股价拆开看，真正拖累股票的并不是商品本身，而是估值体系。过去十年，有色股票的涨跌更多由PE决定，而PE又高度受宏观流动性影响，因此每一轮加息周期，本质上都是一次对有色板块估值中枢的剧烈重定价。
2015—2018年的加息周期中，铜、铝、金、锂、稀土、钼、镍钴板块估值分别收缩75%、96%、19%、42%、99%、94%、97%。在EPS没有明显上行的背景下，估值被流动性压缩，股价自然只能下跌。这也是过去市场形成路径依赖的原因：只要看到加息预期抬头，就会自动推演出“有色杀估值、股价下跌”的结论。
但这一次，最大的不同在于：有色股票不再只由PE定价，EPS开始成为新的主导变量。
从2025年末至今，铜、铝、金、锂、稀土、镍钴等板块估值已再次明显收缩，分别下行43%、52%、33%、53%、37%、51%，钼板块则是少数仍在拔估值的方向。市场已经提前用“加息交易”把估值打到了历史极低区间。站在当前时点，如果再假设加息继续带来30%以上的估值杀跌，就意味着大量有色资源股将被压到10倍以内估值，这在基本面仍处于上行周期、资源品价格远未见顶、企业盈利仍在扩张的背景下，显然是不合理的。
真正需要重视的是，2021年以来，有色板块的股价驱动力已经发生迁移。铜、铝、金、锂、稀土、钼、镍钴板块EPS累计分别增长874%、682%、369%、892%、207%、1925%、444%。过去市场买有色，更多是在买商品价格弹性和宏观流动性；但现在市场必须开始重新认识，中国有色公司正在变成一批具备资源扩张、成本优势、全球定价权和盈利成长性的资源成长股。
有色板块的定价范式正在改变：过去是“宏观决定PE，PE决定股价”；未来将是“商品决定EPS，EPS重塑估值中枢”。
本轮商品强势基本面并没有结束。市场现在最大的误区，是用历史加息周期的估值框架，去给这一轮EPS持续上行的有色公司定价。估值已经处于历史底部，而盈利仍在继续上修时，继续因为加息预期去悲观推演股价下跌，是在范式切换的起点犯错。
资源股不是十年DCF的生意，优质矿业公司的现金流期限远不止十年；商品价格也远没有走到周期顶部。在这种背景下，给具备量价齐升逻辑的中国有色公司10倍以内估值，是对优质资产严重的低估！
我们认为，有色股票的核心矛盾已经从“流动性压制估值”转向“EPS上行对抗估值收缩”。当PE杀到极致，EPS继续向上，市场最终会重新定价。当前，不能再简单用“加息周期杀有色”的旧经验做判断。有色股票的定价范式要开始变化了

【/化工】两机上游+SST材料双主线｜
【一、民士达——格局优化+收购中菱卡位SST、延伸PCB】
芳纶纸市占率仅次于杜邦，全球唯二进入北美AI数据中心变压器供应链。25年杜邦将该业务出售给两家基金、定价预计趋利，民士达亦自4月起全规格提价10%以上。
收购中菱，从"卖纸"升级为"卖绝缘系统"。中菱为全球唯二芳纶纸板及制品企业，客户含特变/日立/西门子/GE等。中压高频变压器是SST核心部件、成本占比约32%(单项最高)，芳纶纸耐温220°C(普通纤维素纸130°C即失效)，在SST内由"可选"变"必选"。中菱补上环氧树脂与成型件深加工，直接卡位SST绝缘高壁垒环节。25年9月已切入SST并与头部客户验证如台达等。
PCB打开第二增长曲线、适配AI高速轻量化。芳纶增强电路基板线膨胀系数仅(3~7)×10⁻⁶/℃、介电常数低、更适合高速传输,比同等玻纤基板轻约20%;多层芳纶PCB尤适高密度封装,已在军事、工业领域应用——契合AI算力对高速、轻薄基板的需求。
【二、隆达股份——供需缺口叠加补库&涨价持续性】
供需缺口长期化、是海外两机上游高温合金创新高的核心β。2019年以来全球合格镍基高温合金产能几乎零增长,CRS指出新增约9000吨产能仅能填补全球缺口"极小的个位数百分比",判断供需失衡将进一步加剧，当前航发、国防、燃机三线正争夺同一批产能。
下游同步提速、缓冲库存耗尽推动上游补库。HWM指出2025年为支持LEAP/GTF增产,供应链前端缓冲库存基本耗尽,中上游不断收到客户紧急发货请求;普惠指引全年交付爬坡"非常急剧"、宽体机交付向H2倾斜——民航/燃机/国防同步提速,中上游材料正式进入全面补库。
CRS26Q1完成三份航空LTA,CEO直言"30%不足以被称为显著涨价";ATI指出涨价是长期化、合同化、写入长协,靠阶梯提价、自动上调锁定远期利润。
GRIP框架持续兑现、看好隆达量价齐升弹性。26Q1CRS毛利率达29.5%并续创新高(同比+4.9pct)，演绎"格局优化→定价权回归→利润率修复→ROE提升→FCF扩张"正循环。隆达作为全球极少数具备两机镍基高温合金供应资质的企业,有望沿同一框架兑现弹性；MRO挤占OEM(ATI售后已占发动机销售约50%)外溢缺口，亦给国产链打开产能重估空间。
当前位置同步重点推荐处于全面补库&产能重估的
广发军工/化工团队孟祥杰/吴坤其13161125255

山高环能是我们持续底部跟踪的公司，当前我们认为：公司历史一次性减值包袱已处理干净，经营现金流优异，26年基本面实现大幅好转，UCO量价有望上行，26/27/28年利润持续快速释放，重点推荐！4点坚定看好的理由，具体如下：
经营基本面底部已现。公司过去几年存装备业务减值、诉讼等历史包袱，25年底已处理完毕。2026Q1单季净利润已超2025全年。
规模快速扩张。定增落地后，将募集资金6.53亿，保障项目收购顺利推进，山东高速背书和山东国资背景亦有利于资源协同，2-3年UCO产能有望翻倍。
2023到2025年公司盈亏平衡线从7000+元/吨下降20%至6000-元/吨，后续综合成本目标大幅压降20%+。
稀缺牌照资源，享受合规溢价。公司拥有18个城市的项目特许经营权，业务具备垄断属性。UCO是生物航煤HEFA路线的最优原料，供给天然受限，山高环能作为国内最大自产UCO企业（年产量~9万吨），是少数有ISCC认证的供应商。2027年1月起，欧盟生柴原料数字化和可追溯管理进入实质性实施阶段，合规原料具备溢价。
综上，我们认为山高26/27/28年业绩有望持续释放；并且考虑UCO有望涨价，未来业绩弹性显著。
若28年考虑20万吨UCO产量，吨成本4800元，UCO销售价格8500元/吨，对应6.3e利润，15x估值，目标市值95e。UCO每涨价1000元/吨，对应利润弹性2e亿元。
具体情况欢迎联系交流

宏观：科技虹吸延续，部分机构开始积极关注低估值金、铜、铝、钨、镍小金属个股，大规模纯做多交易较少，开始有对冲交易；同时仍然寻找半导体相关材料外溢机会。海峡放开关注度排序铜金钨>铝镍>稀土>锂。非农和PCE超预期导致市场强化加息预期，据点阵图或加息50bp，鉴于此次地缘事件对商品供给产生了实质影响，即使快速加息商品价格调整或在5%以内；更多负面影响或在估值压制上。仔细观察中国央行购金新闻和海峡通航收费显著下调的新闻能够对冲加息预期的负面情绪影响；下周重点观察是否脱敏。
1、黄金（标配）：短期受美联储偏鹰加息、地缘扰动推升通胀、美国经济数据走强压制金价在4370-4500美元区间磨底，但板块估值处于历史极低位，滞胀与去美元化中长期逻辑支撑金价估值修复，下行空间有限、上行赔率充足。
2.镍（标配）：印尼火法镍利润开始修复（镍价上行超过镍矿），估值见底；湿法镍需要静待海峡开放后硫磺价格下跌或开始修复。
3.电解铝（标配）：二三季度全球铝锭集中去库、国内现货紧俏叠加减产预期，现货紧缺支撑铝价与板块走强，2027年新增产能集中投放后价格转入震荡，板块低估值+高股息标的配置价值优异。短期主要受到加息对估值的压制、印尼可能加速投产的担忧以及上周美国维持232关税下对需求的担忧；27年更倾向于平衡。
4.稀土（标配）：短期处于行业淡季拖累稀土价格震荡磨底，中长期受冶炼配额管控、内外需改善支撑，价格中枢有望抬升。MLCC需要添加中重稀土
5.锂（低配）：短期高企仓单、宁德矿复产与隐性库存显性化压制锂价与板块，不过下游电池排产逐月提升、矿端库存逐步去化，后续仓单回落现货收紧后锂价有望冲高，待基本面落地再择机加仓。
6.铜（低配）：当前行情由市场博弈美国关税政策驱动、上涨持续性存疑，旺季过后国内需求走弱、库存小幅累积，需等待地缘停战、美国关税落地等关键条件达成后再右侧布局。
联系人：李斌马俊黄自迪张智杰

1、国务院总理李强6月5日主持召开国务院常务会议。会议指出，把握新一轮科技革命和产业变革趋势，统筹推进传统产业改造提升、新兴产业发展壮大、未来产业前瞻布局；要注重生态建设，推动产学研用深度融合，鼓励产业链上下游密切合作，在重点赛道培育更多初创企业和“独角兽”企业。
2、证监会官网发布吴清在中国证券投资基金业协会第四届会员代表大会上的致辞。吴清表示，持续完善程序化交易监管的机制安排，更突出公平和规范，加强针对性监管，切实防范滥用技术优势，坚决打击操纵市场、扰乱市场秩序等违法违规行为。
3、国务院办公厅公布《国务院办公厅关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》，意见指出，细化私募基金风险评价标准，提升监管强度与风险水平适配性，按照评价结果对不同私募基金管理人实施差异化监管。
4、以色列军方当地时间6月7日晚发表声明称，监测到伊朗向以色列发射两轮导弹，以色列全国多地拉响防空警报。美以伊4月8日停火后，伊朗两个月来未向以色列发射过导弹。
5、无锡召开全市集成电路（人工智能）产业发展专题推进会。会议强调，全力抢抓人工智能发展机遇，统筹抓好“突破高端设计、扩大晶圆制造、提升先进封测、转型装备材料、攻关新兴领域”等重点工作，加快实现我市集成电路和人工智能产业高质量发展。
6、国家外汇管理局统计数据显示，截至2026年5月末，我国外汇储备规模为34422亿美元，较4月末上升317亿美元，升幅为0.93%。中国5月末黄金储备报7496万盎司（约2331.52吨），环比增加32万盎司（约9.95吨），为连续第19个月增持黄金。
7、全球首个预制算力中心底座6日在山东青岛正式启用。相较于传统的算力中心底座，它的占地面积减少了超30%，整体成本也下降了20%，最快5个月就可以完成施工，为算力中心提供持续稳定的电力，这也使得整体的土建成本节约近80%。
8、近三个月车规级存储芯片价格暴涨180%，多家新能源车企上调售价或收紧优惠。据不完全统计，近期国内共有十余家新能源车企上调售价或收紧优惠，幅度一般在2000元到6000元不等。
9、从国家能源集团获悉，我国自主研发的氢煤混烧技术首次实现了50%绿氢大比例掺烧以及100%纯氢燃烧，标志着我国清洁低碳氢煤混烧技术取得重大突破。
10、财联社记者采访产业链获悉，因进口渠道受阻，国内产量有限，硫磺价格一路飞涨。6月7日，山东有地炼企业固体硫磺竞拍底价冲高至9800元/吨，实际成交价大概率突破1万元/吨，较月初上涨超过2000元/吨。
11、针对近日媒体反映的“望奎双汇猪肉抗生素超标问题”，国务院食安办高度重视，会同公安部、农业农村部、市场监管总局成立工作组，赴实地督促指导核查处置工作，严肃查处违法违规行为，切实守牢食用农产品质量安全底线。
12、湖北省工业物理AI实验室6月5日在武汉成立。实验室主要围绕“AI+工业软件+物理机理+制造数据”开展研发攻关。
13、字节跳动发布声明称，字节跳动没有造车或推出汽车品牌的计划；赛豆不是字节跳动或豆包推出的汽车品牌，字节和赛豆没有股权合作。
14、唯特偶回复深交所关注函：在光模块及先进封装领域的营收占比贡献率均不到1%。
15、新宙邦公告，与宁德时代签订电解液合作协议，预计2026-2028年采购量合计30万吨。
16、盈新发展发布投资者关系活动记录表公告，公司企业级DRAM存储产品主要应用于服务器和数据中心，已实现量产和批量交付。
17、派瑞股份公告，2024年年度报告和2025年半年度报告存在虚假记载被实施其他风险警示，6月9日起简称变更为“ST派瑞”。
18、中天科技公告，中标约15.18亿元数据中心用MPO光纤跳线及其配件项目。
19、天德钰公告，股东宁波群志拟减持不超2.49%股份。杰普特公告，股东拟合计减持不超1.53%股份。
20、美股周五三大股指集体收跌，道琼斯指数跌1.35%，标普500指数跌2.64%，纳斯达克综合指数跌4.18%，费城半导体指数大跌超10%，创2020年3月以来最大单日跌幅。纳斯达克中国金龙指数收跌3.56%。
21、美国5月非农就业人数增加17.2万人，预估为增加8.8万，前值为增加11.5万。
22、伊朗伊斯兰革命卫队当地时间6日凌晨表示，继美军在伊朗锡里克岛和格什姆岛发动袭击后，该地区的敌方基地遭到导弹袭击。
23、美国总统特朗普告诉美国媒体，他不会把解冻伊朗资产或取消对伊制裁作为任何协议的先决条件。
24、英媒披露伊朗收取的海峡通行费用大幅下降，每艘船需缴纳十多万美元。
25、英伟达公司首席执行官黄仁勋表示，内存短缺问题将持续存在相当长一段时间（数年）。
26、知情人士透露，美国政府高级官员已与美国大型人工智能企业进行了初步讨论，探讨政府入股这些企业的可能性。
27、英伟达与SK海力士宣布建立多年期技术合作伙伴关系，围绕全球AI工厂建设所需的下一代内存展开联合研发，并将AI技术应用于半导体芯片设计与制造。

还没被市场充分认知的：大票【建滔基层板、建滔集团】，弹性宝鼎、华正新材。关键是底层逻辑当年参与过光伏一体化组件的一定能理解。
上行期的美——原料瓶颈在这里被解决+CCL还超涨+资产重，业绩会持续超预期。

最新消息，英伟达CEO黄仁勋宣布新款VeraCPU将采用SK海力士DRAM，并密集会晤三星、LG等巨头。全球AI算力硬件及先进内存的下游需求正式进入爆发期。
在AI芯片向5nm及以下先进制程迭代的背景下，高纯度铪作为High-K介电材料及存算一体器件的核心原料，已成为产业链的稀缺刚需。三祥新材作为国内锆铪新材料领军者，成功攻克锆铪分离核心技术，正加速推进氧化铪量产，打破海外垄断，精准切入半导体前驱体赛道。
铪极度稀缺（锆铪比50:1）且无法单独扩产，下游3nm/2nm扩产正导致全球高纯铪出现结构性紧缺，价格具备极高向上暴涨弹性。公司高纯铪产品有望迎来供不应求的红利期，业绩弹性巨大，继续推荐~

出口情况介绍（外贸基本盘及区域结构）
整体来看，我国出口在2026年上半年展现出极强的韧性，呈现出“传统市场回暖、新兴市场爆发、优势产业拉动”的特征。
出口大盘稳健回升：义乌市2026年一季度整体外贸增长25%（其中1-2月因斋月前置增长超50%）。宁波市1-4月出口增长4.8%（较一季度的2.5%有所回升），预计5月继续小幅回升至5%左右。
欧美传统市场迎来“窗口期”爆发：对美出口表现强劲，宁波反映从4月份开始美国市场的订单量和出货量增加非常明显。义乌对美出口（第一大贸易国）在1-4月同样保持稳健增长。欧洲市场整体面上虽无显著增长，但对新能源类产品（如光伏、储能柜）的需求大幅增加，有效弥补了传统产品的缺口。
一季度义乌对东盟出口同比增长近70%，对非洲增长近50%。南美、墨西哥等航线需求火爆。相比之下，中东地区受地缘冲突影响，义乌4月单月对中东出口同比下降40%多，但刚性需求仍在，预期局势缓和后将出现反弹。
新能源产品（光伏、储能柜）和机电、汽车零配件是核心拉动力。例如，义乌一季度汽车零配件出口增长约60%，电动摩托实现翻倍增长。
出口新特点变化（政策、产业链与微观生态）
当前出口市场的繁荣交织着地缘博弈、政策变化与产业链规律的深刻演变。
受到7月24日美国301条款重新加征关税节点，以及巴西6月1日部分关税上涨的影响，大量客户疯狂抢抓低关税窗口期，导致4-6月份对美、对南美出口增速显得特别高。
产业转移目的地呈现“多元分散”且伴有“阶段性回流”：分散化：产业转移已不可逆转，但目的地正从东南亚向北非（埃及）、中东、中东欧（波兰、匈牙利）及墨西哥扩散。
东南亚因基建瓶颈（如越南一季度缺电缺油导致拖车费暴涨70%），部分高价值订单阶段性回流中国。
新能源出海遭遇“技术迭代”困境，模式发生转变：中国新能源技术迭代极快（3-6个月），导致企业在海外建完整产线的风险极高（产线建成时技术已落后）。目前，宁德时代等头部企业出海的主要形式已转变为“出口零配件+海外组装验证”，这对物流的时效性提出了极高要求。
出口退税取消倒逼制造业“修复利润”：4月起光伏等产品出口退税降为零，不仅没有切断出口量，反而因为中国制造成本碾压全球，企业将十几个点的成本成功转嫁给海外买家。长远看，退税取消将遏制国内企业拿国家补贴“互卷”低价，倒逼制造业竞争格局改善和利润率修复。
合规审查趋严带来短期阵痛：美国海关引入AI查验，实行“一查全查”的反推机制，导致部分低报代理损失惨重。同时，国内针对“买单出口”的打击力度加大，税务部门对上游溯源趋严，合规化进程加速。
集运的变化（运力供需、船司策略与物流演进）
集运行业正处于极度的供需失衡中，运力链条的各个环节均发生深刻重构。
由于红海危机导致船舶绕行好望角，航程拉长到50多天，大约1000多条集装箱船被困，整体运力周转大幅拉长。叠加前文提到的“抢出口”，南美西航线运价从年初淡季的900美元暴涨至近6000美元；红海航线一个月内从3000美元飙升至7000多美元。
寡头垄断下的“主动控价”与牛鞭效应：控仓策略，船公司议价能力空前增强，通过降速运行（航速降2%可抵消4%的新增运力）和故意停船等手段主动控制有效运力。
牛鞭效应：航线不确定性大增导致货主恐慌，原来需要5个柜子的客户现在重复预订10个柜子，船公司舱位严重超卖，进一步加剧了市场的虚假繁荣和秩序混乱。
航线利润传导机制：航线间存在明显的抽调传导效应。美国航线和南美航线因需求暴增、利润丰厚，虹吸了大量原定跑印度、欧洲等航线的船舶与集装箱资源，导致全球其他航线被动缩减运力，推升全球运价大盘。
细分物流赛道涌现新机遇：滚装船运力成为最大瓶颈：伴随比亚迪等新能源车出口爆发，滚装船运力严重不足，使用集装箱装车又面临海事局危险品监管复杂、效率低下的问题，滚装船及汽车出海物流成为极其稀缺的资源。
“公交车”向“专车”演变，快船航线崛起：传统大船（2万TEU以上）受制于港口拥堵和航线固化，效率低下。针对高附加值、高时效要求的产品（如储能柜、电池），类似于“专线快车”的中小型快船（5000-8000TEU）市场正在崛起。这些快船航线（如20天抵达欧洲的快行航线）正试图替代受地缘政治和带电品类限制的“中欧班列”份额。
总结建议：总体而言，投资端应高度重视“抢出口”退潮后三季度的真实需求检验。在物流及供应链投资方面，掌握核心港口/航线资源、具备特种货物处理能力（快线运输、滚装船）、且能适应中国企业出海“碎片化+高时效”新需求的货代及航运企业，将享有显著的超额收益。高运价带来的红利在中短期内（至少延续至传统旺季8月）较难撼动。
集运三剑客盈利全面提升，中远海控、东方海外国际、海丰国际配置价值进一步凸显。

产地开工率已大幅下跌。从晋陕蒙开工率来看，三地综合开工率周度环比下跌2.1pct，山西最大为4.4pct，说明了山西的煤炭停产严查是最严重的，此外矿难影响也波及了陕蒙，说明了其影响力已扩展至全国范围。我们提到供给弹性的乏力比几个矿井的停复产更重要，周度数据已经说明，供给弹性的影响是全国性和长效性的，现在在产矿井（包括自查复产后的）的开工率都将比以往要低，以面对当前的生产安全检查和避免再出现安全生产事故。
山西吕梁的再严查说明安全生产是长效监管，而非运动式的。上周吕梁市发文自5.30起安全检查持续至12月底，必要可延期，严查近三年违规超产，超出市场预期，该地是焦煤主产区，从而使焦煤期货再大幅上涨。在矿难发生两周之后，山西省仍有县市被再严查，说明了政策层面对超产和安全的重视程度是超过以往的，并没有因为夏季的保供而有所松懈，此举严监管比以往更超预期。
看多所有煤价。时间对煤价有利，夏季来临叠加厄尔尼诺，供需错配可能会更加严峻，看多动力煤价格；当前焦煤收缩更为严重，夏季动力煤保供将可能会加剧焦煤的供给收缩，焦煤价格将联动上行。
推荐煤炭股：动力煤弹性【兖矿+兖煤澳洲、晋控】，焦煤【淮北、平煤、山焦、潞安】，稳健【中煤、神华、陕煤】

当前AI主线从静态维度和前瞻维度评估，风险强度存在差异。从静态维度看，AI主线多项指标触及历史风险点，但从前瞻维度看估值仍未脱离基本面，当前高估值本质是对"未来盈利高增长如期兑现"的定价。
权益：景气度进一步回升，短期避险长期乐观。利率：6月10Y国债利率或下行6BP至1.65%。黄金：或迎来反弹，整体看多程度或不及2025年。地产：整体压力略回升。
风格：6月风格建议关注小微盘价值，成长Δgf拐头，ROE与DP类资产拥挤下，可关注小微盘。
行业：推荐当下高胜率高赔率的行业：有色金属、通信、基础化工、石油石化、交通运输、电力及公用事业。
风险提示：量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能；模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。
联系人：叶尔乐/祝子涵/宋坤笛

本周机器人板块表现强势，产业催化密集：5月特斯拉S、X产线关闭开始改造为年产百万台机器人产线；6月1日宇树IPO过会；本周T供应商评审及量产订单陆续下达；国家电网超60亿具身智能采购计划，7月份上海人工智能大会等。我们判断特斯拉V3机器人有望在6月底亮相。
物理AI：最好载体是机器人。近日黄仁勋在访韩时重点提及物理AI，底层逻辑实际上是世界模型+具身智能。英伟达在GTC大会上发布Cosmos3模型（面向机器人）并宣布和宇树合作推出人形机器人参考平台H2+，实现了世界模型（认知）和具身智能（行动）的统一。包括宇树在内的本体厂商、大小脑、3D视觉传感等环节充分受益。
首选T链供应商，其次国产本体和卡位
T链：
1）确定性高、竞争格局最好，无需PPA直接进入量产的环节：
结构件：模塑科技（塑料件）；头部模组：星宇股份、蓝思科技；轴承：万向钱潮、天创时尚
2）签署PPA准备提升产能的环节：减速器、丝杠、电机等
丝杠：浙江荣泰、恒立液压、震裕科技、五洲新春（新剑）；减速器：科达利；电机等：拓普集团、三花智控、恒帅股份、峰岹科技。
国内链：上纬新材、奥比中光、锋龙股份、中大力德、步科股份、雷赛智能、绿的谐波
核心组合：模塑科技、科达利、星宇股份、浙江荣泰、震裕科技、五洲新春、上纬新材、奥比中光

1、公司是铁氧体磁材龙头，同时覆盖金属软磁、纳米晶等技术路线。AI对磁材业务的拉动体现在三方面：一是芯片电感，目前已供应国内算力龙头，2026年将实现收入翻倍；二是SST磁材，高端软磁材料已向部分国内外头部的SST客户进行配套；三是光模块，主电源、DSP核心电源、激光器驱动电源等均有被动元器件需求。
2、公司质地优秀已经得到证明。上市以来营收和利润的年复合增长率均在15%以上，而且平均分红率在38%以上，2020年之后ROE提升至15%以上，即使在光伏周期下行以及美国双反的影响下，仍然保持了优于行业的盈利水平。
3、看好磁材器件估值重塑，详细情况欢迎交流！

宏观：科技虹吸延续，部分机构开始积极关注低估值金、铜、铝、钨、镍小金属个股，大规模纯做多交易较少，开始有对冲交易；同时仍然寻找半导体相关材料外溢机会。海峡放开关注度排序铜金钨>铝镍>稀土>锂。非农和PCE超预期导致市场强化加息预期，据点阵图或加息50bp，鉴于此次地缘事件对商品供给产生了实质影响，即使快速加息商品价格调整或在5%以内；更多负面影响或在估值压制上。仔细观察中国央行购金新闻和海峡通航收费显著下调的新闻能够对冲加息预期的负面情绪影响；下周重点观察是否脱敏。
1、黄金（标配）：短期受美联储偏鹰加息、地缘扰动推升通胀、美国经济数据走强压制金价在4370-4500美元区间磨底，但板块估值处于历史极低位，滞胀与去美元化中长期逻辑支撑金价估值修复，下行空间有限、上行赔率充足。
2.镍（标配）：印尼火法镍利润开始修复（镍价上行超过镍矿），估值见底；湿法镍需要静待海峡开放后硫磺价格下跌或开始修复。
3.电解铝（标配）：二三季度全球铝锭集中去库、国内现货紧俏叠加减产预期，现货紧缺支撑铝价与板块走强，2027年新增产能集中投放后价格转入震荡，板块低估值+高股息标的配置价值优异。短期主要受到加息对估值的压制、印尼可能加速投产的担忧以及上周美国维持232关税下对需求的担忧；27年更倾向于平衡。
4.稀土（标配）：短期处于行业淡季拖累稀土价格震荡磨底，中长期受冶炼配额管控、内外需改善支撑，价格中枢有望抬升。MLCC需要添加中重稀土
5.锂（低配）：短期高企仓单、宁德矿复产与隐性库存显性化压制锂价与板块，不过下游电池排产逐月提升、矿端库存逐步去化，后续仓单回落现货收紧后锂价有望冲高，待基本面落地再择机加仓。
6.铜（低配）：当前行情由市场博弈美国关税政策驱动、上涨持续性存疑，旺季过后国内需求走弱、库存小幅累积，需等待地缘停战、美国关税落地等关键条件达成后再右侧布局。

【市场回顾】
上周涨跌幅：特斯拉-10.28%、蔚来-4.29%、小鹏-3.04%、理想-5.4%、通用-1.14%、福特-14.56%、丰田-6.73%、本田-1.07%、大众-4.69%、宝马-5.86%。
【重要新闻】
1、6月5日，广汽埃安英国旗舰店在伦敦揭幕，全球战略车型AIONV完成英国首秀，将与ALJInternational合作，采用本土化战略，加速从“产品出海”向“技术+生态”出海升级。
2、6月6日，Stellantis马来西亚公司宣布，零跑汽车在Stellantis吉打州莪仑制造中心正式启动本地组装，首款投产车型为零跑C10，B10计划2026年底前投产；Stellantis已投入223万欧元用于本地化组装开发，并安排310万欧元资本开支升级产线，未来评估向更广泛东盟市场出口。

2026年6月11日（周四）
深圳市南山区中金大厦
境内外9家上市公司齐聚一堂交流
中远海控、中远海能、中远海发、中远海特、中远海科、海峡股份、中远海运港口、中远海运国际香港、东方海外国际等九家公司管理层出席交流，还有业内专家针对航运保险、航运大数据的专题研讨。

20260607大化工周报：织造原料库存、坯布库存处于较低水平，涤纶长丝有望迎来补库行情【东吴大化工陈淑娴/周少玟】
【本周观点】1）美伊谈判僵持，霍尔木兹海峡通行受限，中东供应偏紧；全球库存持续去化，夏季旺季将近，油价震荡偏强。2）上游涤纶长丝企业继续推进减产，下游织造原料库存、坯布库存处于较低位置，后续有望迎来集中补库。3）氨纶龙头华峰化学公布《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案》，将进一步丰富公司业务类型和产品线。我们看好氨纶供需格局改善，企业盈利中枢提升。
【本周重要事件】
2026年6月3日，长华化学拟以简易程序向特定对象发行股票，募集资金总额不超过人民币2.98亿元，本次募集资金将重点投向高性能多元醇建设项目。
2026年6月5日，华峰化学审议通过了《关于公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易符合相关法律、法规规定的议案》，拟向华峰集团、尤小平、尤金焕、尤小华发行股份及支付现金购买其持有的浙江华峰合成树脂有限公司100%股权；拟向华峰集团发行股份及支付现金购买其持有的浙江华峰热塑性聚氨酯有限公司100%股权。根据交易预案，2025年，华峰合成树脂实现归母净利润3.26亿元，华峰热塑实现归母净利润2.19亿元。
【本周相关标的】
1）涨幅前五：新凤鸣（+19.7%）、桐昆股份（+10.1%）、亚钾国际（+8.6%）、新和成（+8.1%）、东华能源（+5.4%）；
2）跌幅前五：：金禾实业（-8.2%）、宝丽迪（-7.9%）、富淼科技（-7.8%）、川恒股份（-6.9%）、华恒生物（-6.8%）。
【相关上市公司】万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、新和成、安迪苏、扬农化工、江山股份、国光股份、兴发集团、云天化、川恒股份、新安股份、东岳硅材、博源化工、华峰化学、新乡化纤、泰和新材。
风险提示：1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。
欢迎联系东吴大化工陈淑娴/周少玟团队或对口销售～

20260607原油周报：美国原油总库存下降，关注美伊谈判进程与原油夏季需求变化【东吴大化工陈淑娴/周少玟】
【美国原油】
1）原油价格：本周（2026/06/01-2026/06/05）Brent/WTI原油期货周均价分别95.4/93.1美元/桶，较上周分别+0.2/+3.4美元/桶。
2）原油库存：美国原油总库存、商业原油库存、战略原油库存、库欣原油库存分别7.9/4.3/3.6/0.2亿桶，环比-1597/-797/-799/-58万桶。
3）原油产量：美国原油产量为1371万桶/天，环比-1万桶/天。美国活跃原油钻机本周431台，环比+2台。美国活跃压裂车队本周192部，环比-2部。
4）原油需求：美国炼厂原油加工量为1688万桶/天，环比-9万桶/天；美国炼厂原油开工率为94.7%，环比+0.2pct。
【美国成品油】
1）成品油价格和价差：美国汽油、柴油、航煤周均价分别130/154/150美元/桶，环比-4.0/+1.0/+9.7美元/桶；与原油价差分别34/59/55美元/桶，环比-3.8/+1.2/+9.9美元/桶。
2）成品油库存：美国汽油、柴油、航空煤油库存分别2.1/1.0/0.5亿桶，环比+336/+150/+44万桶。
3）成品油产量：美国汽油、柴油、航空煤油产量分别942/518/207万桶/天，环比-52/+10/+0万桶/天。
4）成品油需求：美国汽油、柴油、航空煤油消费量分别859/347/173万桶/天，环比-66/-48/+3万桶/天。
【相关上市公司】推荐：中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服、海油工程、海油发展；建议关注：石化油服/中石化油服、中油工程、石化机械。
【风险提示】1）地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。3）新能源加大替代传统石油需求的风险。4）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。
欢迎联系东吴大化工陈淑娴/周少玟团队或对口销售～

盈峰环境、圣元环保、大地海洋、朗坤科技、山高环能、光大环境、瀚蓝环境等。
圣元环保协同泉州移动布局南安绿色智算中心，规划总投资52.8亿元，部署标准机柜510个、算力规模1.5万PFLOPS，为国内少数完全采用创新实践，可实现数据中心100%绿电消纳，助力垃圾焚烧企业绿能价值变现。该项目拟在，打造覆盖全国的"绿电算力网络"。
AI转型如火如荼、聚焦盈峰环境、大地海洋等卡位领先企业
1）：公司第三期员工持股计划已完成股票购买，买入股票5673万股、占总股本1.7%。年报首次新增收入项“智云计算”，金额2.48亿元（同比+2982%）、毛利率18%，截至26Q1算力租赁相关资产“长期应收款+使用权资产”已达73.46亿元，给予清洁科技、盈峰智算担保额新增至106亿；
2）：慧镕科技成立于海南自贸港洋浦经济开发区，专注于DRAM内存颗粒、NANDFlash闪存芯片、SSD固态硬盘及各类存储模组的回收、检测、再制造与分选，进军存储产品再制造领域；
3）：成立智算创想子公司，加速AI服务器回收布局。
垃圾焚烧板块可进一步期待供热改造、炉渣销售等降本增效手段，并可期待算电一体化等方式实现绿能价值变现。25年垃圾焚烧/水务板块简略自由现金流34/19亿元，垃圾焚烧持续为正而水务板块首次转正。分红提升逻辑兑现，21-25年固废水务样本股平均分红比率由29.5%提升至45.3%、股息率由3.17%提升至4.15%，按照我们预测重点公司26PE仅7~15X。

0607最新评估南大光电(300346)：对标六氟化钨高端氟系特气放量，全球稀缺属性驱动估值系统性重估。
公司对标中船特气六氟化钨布局高纯氟化物，当前落地乌兰察布500吨/年6N级产线，国内高纯品类市占24.8%，叠加日企7月起合计25%全球产能确定性关停，全球硬性供给缺口约2000吨，全行业具备极强稀缺壁垒，全球仅5家厂商实现稳定高纯量产。价格端持续暴涨，6N产品自年初48万/吨攀升至295万/吨，年内涨幅超510%，7N顶级现货突破490万/吨，日韩原厂新签长协统一上调报价75%-92%。
海内外客户全面落地，国内批量供货中芯国际、长鑫存储、长江存储四大头部晶圆厂；海外通过ASML资质认证正式切入台积电、韩国SK海力士、三星供应链，海外订单占该品类在手总量41%，现有在手订单折合产能为现有产能3.2倍，排产顺延至2026年末。2026年氟系特气板块营收目标8.9亿元，同比增幅193%，单品稳态毛利率66%；2027年二期扩产落地后产能扩容至1000吨，深度承接全球断供缺口。稀缺特气量价齐升重塑盈利中枢，存量估值存在大幅修复空间，全年业绩逐季兑现，有望迎来价值回归
投资建议高度重视
风险提示：海外客户认证落地节奏不及预期

创新药旗手：科技波动、创新药/CXO或将是重要选择？昨晚《新闻联播》和《焦点访谈》高度肯定中国创新药BD成果，尤其是苏州信达生物等；底部优质创新药板块迎历史性机遇，重点推荐信达生物、恒瑞医药、百济神州、三生制药、康方生物、百利天恒、科伦博泰等！【东吴医药朱国广团队】
看好创新药板块逻辑：“26年ASCO再次验证中国创新药全球竞争力+国内支柱产业定调+BD进入收销售分成现金流时代”三重催化，创新药板块已经调整充分，站在历史性重估起点！
事件：昨晚《新闻联播》、《焦点访谈》近日专题报道中国创新药BD进展，明确肯定行业从"制药大国"向"创新药强国"的转型进程。
核心内容：
《新闻联播》：专题报道苏州生物医药产业园BD成果，重点提及信达生物与辉瑞达成总包105亿美元的license-out合作。本土创新药的技术价值正从"成本优势"向"定价权优势"切换。
《焦点访谈》：今年以来27款创新药获批，其中22款国产；2025年全年76个创历史新高，国产生物药占比达91.3%。出海授权2025年突破1356亿美元，同比大增161%。肺癌5年生存率28.4%，超越美国同期。
信达生物：IBI363一线及后线NSCLC数据积极，携手武田、礼来、辉瑞，加速管线国际化
IBI363ASCO数据显示1L成药确定性持续提升，IBI343（18.2ADC）NDA已经于2026.6获受理，是全球首个递交上市申请的18.2ADC，即将开启商业化，有望抢占国内胃癌庞大市场。国内肿瘤和慢病双轮驱动，肿瘤业务基本盘稳固，玛仕度肽贡献长期现金流。2027年200亿收入，有望贡献40-50亿利润，26年估值仅25倍、极具吸引力。
恒瑞医药：创新药进入密集兑现期，深度嵌入BMS研发网络，出海国际化再升级
恒瑞未来三年（2026-2028年）预计获批上市创新产品及适应症约53项，将迎来创新药密集收获期，创新药收入增长有望继续提速！恒瑞与BMS已经达成总包152亿美元全球战略合作，9.5亿美元高额首付及周年付款+13个FIC/BIC项目全链条绑定+Co-Co模式嵌入全球商业化，标志着恒瑞研发平台价值被跨国巨头深度认可。看好公司创新药收入继续提速。3000亿市值历史大底部，长线资金值得战略性配置，未来三年有望翻倍收益。
百济神州：血液瘤地位持续巩固，乳腺癌、肝癌等实体瘤POC数据不断验证
2026年，公司将重点推进一批具BIC潜力的差异化分子进入后期开发，核心资产包括展现出优于竞品效力及血液学、消化道安全性的CDK4抑制剂、具有脑透过性的PRMT5抑制剂以及针对妇科/乳腺癌的B7-H4ADC等，目标每年向临床推进约8-10个新分子实体。临床及商业化国际化稀缺标的，最有望率先突破万亿市值的标的。
三生制药：900亿创新期权+150亿主业+204亿现金安全垫，当前市值被显著低估
辉瑞正以创纪录速度推进SSGJ-707全球开发，至今已经启动5项大适应症一线治疗的全球3期，我们测算707全球峰值有望达100亿美金，贡献三生市值约900亿；叠加主业估值+200亿现金安全边际，当前市值仅400亿港币，被显著低估！在707之后，公司已布局了多个具备潜力的创新双抗产品，如处于II期的PD-1/HER2双抗（705）和PD-1/PD-L1双抗（706）。在更前沿领域，公司布局MUC17/CD3/CD28三抗（SSS59）、B7-H3/IL15融合蛋白、长效ActRIIB-lgTrap融合蛋白等，为公司提供了长期的增长动力。
联系人：朱国广/杨智灿
风险提示：研发及商业化不及预期

黄仁勋提出“物理AI”（PhysicalAI），本质是让AI理解重力、碰撞、摩擦、加速度等物理规则，在人形机器人、自动驾驶、工业领域落地。
英伟达物理Ai的4大基础工具栈包括：
1）世界模型Cosmos3+VLA模型GR00T
2）仿真引擎Omniverse
3）训练平台IsaacSim
4）端侧芯片JetsonThor
我们认为：英伟达提供的这套基础工具栈（黄仁勋叫做“物理Ai”）将加快人形机器人和自动驾驶的商业化落地、加快先进制造的Ai化进程！
英伟达物理Ai中国生态合作伙伴【宇树】【奥比中光】【九号机器人】【德赛西威】
人形机器人核心标的【恒立液压】【长盈精密】【双环传动】【绿的谐波】【浙江荣泰】【峰岹科技】【安培龙】【奥比中光】【科达利】
欢迎交流～

本周仔猪策略价格(本周仔猪价格下调20元，超重价11)：
山东
6kg300，超重11元/kg
15kg400，超重11元/kg
4kg基础价230(适用于4-5kg)
湖北、江西、江苏、安徽、河南、河北、广东、广西、海南
6kg290，超重11元/kg
15kg390，超重11元/kg
4kg基础价220(适用于4-5kg)
四川、云南、贵州、甘肃、山西、陕西
6kg280，超重11元/kg
15kg380，超重11元/kg
4kg基础价210(适用于4-5kg)
内蒙古、吉林、黑龙江、辽宁
6kg270，超重11元/kg
15kg370，超重11元/kg
4kg基础价200(适用于4-5kg)
怀孕母猪
1胎：
40-60孕龄3500
60-80孕龄3800
80-100孕龄4100
100以上孕龄4400
2-3胎：
40-60孕龄4200
60-80孕龄4500
80-100孕龄4800
100以上孕龄5100
4胎以上
40-60孕龄4200
60-80孕龄4500
80-100孕龄4800
100以上孕龄5100

上周美股AI硬件与IGV指数均有下跌，市场对谷歌大额融资摊薄股权，以及模型端ARR放缓有所担心。我们认为大额融资与持续投入，直接反应下游高速增长的需求，我们看好模型与应用端高景气。
谷歌：增发融资800亿+与SpaceX签订300亿算力合约
本周谷歌计划通过增发融资800亿美金，主要用于AIInfra建设。今年4月谷歌已将其资本开支从此前预期的1750至～1850亿美金上调至1800～1900亿美金。一季度谷歌云业务收入增速超60%。SpaceX最新披露谷歌将从26年10月至29年6月期间向SpaceX每月支付9.2亿美金，锁定11万块英伟达芯片的计算能力。
字节跳动：正讨论今年700亿美元的资本支出（根据彭博），此外根据路透社，字节考虑自研CPU支撑其AI推理的需求。
Deepseek：首轮融资预计将筹集70亿美金（据路透社）。
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此外，我们提示：
1）下周SpaceX将正式上市，未来三年SpaceX有望从Google和Anthropic合计获得约750亿美金的算力租赁收入。
2）Anthropic月初启动上市流程。本周，Claude取消了高峰时段限速，5小时用量的上限翻倍。我们认为这是Anthropic今年以来和亚马逊、谷歌、SpaceX加速算力协议之后的结果。
建投全球AI创新与互联网杨艾莉/杨晓玮/马晓婷/蔡佳成

主要标的昨日涨跌幅情况：
海外：GEV-3.09%(盘后-0.99%)、卡特彼勒-3.85%(盘后-0.36%)、康明斯-3.96%(盘后-0.58%)、BloomEnergy-9.53%（盘后-3.83%）
国内：潍柴动力-7.77%、银轮股份-1.40%、天润工业-1.57%
昨日行业动态：
【Meta】Meta在俄亥俄州和田纳西州部署了帐篷式数据中心，由400兆瓦的离网燃气发电提供支持（三台SolarTurbinesTitan250燃气轮机、九台SolarTurbinesPGM130机组、三台西门子能源SGT-400燃气轮机以及15台卡特彼勒3520往复式发动机）
【CoreWeave】CoreWeave支持的数据中心项目获9亿美元融资。
【Oracle】Oracle与OpenAI举办密歇根“TheBarn”数据中心园区奠基仪式。
【联合国】联合国预警2030年AI算力耗水逼近13亿人年用水量。
【宗申动力】宗申航发已取得CA500航空活塞发动机TC和PC随机适航证。
【谷歌】谷歌正在测试一种“电力优先”模式，该模式将配备1吉瓦专用发电能力的数据中心整合在一起，以解决超大规模企业面临的电力短缺问题。
【苏格兰】ILI集团已就其在苏格兰建设装机容量600MW的超大规模数据中心提交了规划申请，目前因能源和用水问题面临反对。
【印度】AirTrunk承诺在印度投资300亿美元建设5吉瓦的人工智能数据中心。

ASIC/TPU浪潮来袭：到2028年及MetaASIC量产阶段增长超10倍，看好AVGO、美光（MU）
我们举办了第10季度AIASIC路线图分享会，发布了多项关键的2026-2028年更新。
核心要点
潜在目标：2028年TPU出货量约3500万颗，较2023年的约430万颗增长约8倍。谷歌（GOOGL）计划向Anthropic等外部客户出售TPU。
AVGO存在上涨空间：潜在的600亿美元C28ETPU及Apollo/Blackstone机会，源头信息加微qun3800叠加联发科MTIav4+（赛普拉斯/联发科）的AI/ARMASICs，前景向好。
除ARM外，联发科在高速网络和TH6的领先SerDes方面具备优势，但也可能面临挑战。
ARMAIASIC预计于2026年底-2027年初推出。
买入AVGO回调机会：我们认为投资者对其ASIC/GPU份额及与联发科竞争的担忧存在过度反应。我们预计其HBM出货量将进一步提升，对内存/存储业务形成利好。上调新科（SNDK）、希捷（STX）、西部数据（WDC）的目标价/评级。
AVGO上涨空间测算：2028年TPU出货量约3500万颗，增长超10倍，未来有望扩展至GPU市场
目前市场对谷歌（GOOGL）TPU出货量的预期仅覆盖约700万颗。我们预计：
2028年TPU出货量有望达到3500万颗，较2026年的约250-300万颗增长10倍以上。这将为AVGO的C28EGPU业务带来显著利好，同时带动AMD业务同步增长。
TPU/ASICs的性能优势显著：以2x8v8i为例，其在10-15K/6-8KASP的TPU/ASIC上，性能可达同价位GPU的30-45倍。随着谷歌扩大Anthropic和Fluidstack的TPU供应，并推出新的云数据中心（TX/SN），这一趋势将持续强化。
驱动AVGO的600亿美元C28EDC机会，源头信息加微qun3800市场对份额流失的担忧被过度放大
尽管联发科（MTK）试图通过VCI抢占市场份额，但仍面临诸多潜在挑战：
挑战a：联发科采用第三方SerDes，面临集成难题与潜在延迟问题。
挑战b：EMIB-T技术仍处于成熟阶段（需提升至99%的高效可扩展性），而AVGO提供从ASIC到SerDes再到封装的完整平台，且定价合理。
以3500万颗TPU出货量为保守估算，即便AVGO仅维持当前约80%的市场份额，仍有望从C28E业务中获得300亿美元收入（约2000-2500万个单位，ASP约150美元）。叠加Apollo/Blackstone业务带来的约1500万G的相关需求（约200-208亿美元），整体有望形成超600亿美元的市场机会。我们认为，在机会稀缺的背景下，MTK的份额流失和ASIC损失风险远小于市场预期。
2027年上半年AVGOASIC量产，由OAI/MTIAASICs驱动上涨
我们预计OAIASIC正在开发中，计划与Nexus的10GWAI项目同步，以适配TPU/MTIA/ARM路线图。我们预计MTIAv3/v4将于2027年出货200-300万个单位，ASP约2.3x，为业务带来强劲增长动力。
AVGO的核心竞争力体现在两大方面：
关键逻辑die的systolicarrayIP与大型计算；
高速可扩展的网络集成能力，在TH6和行业领先的SerDesI/O上具备优势，而联发科MTK的方案面临诸多挑战。
ARMAIASIC或于2026年底/2027年初推出
我们认为ARMAIASIC开发工作正在推进中，预计将于2026年底/2027年初发布。这将显著扩大ARM的数据中心DC业务机会，我们维持对其的“跑赢大盘”评级。
除IP/AGICPU外，独立AIASICTAM有望在2030年增长至约100亿美元。
我们认为，2028年TPUASIC的上行情景，以及即将推出的OAI/MTIA/ARMASICs，对美光（MU/新科SNDK）的内存业务和希捷（STX）/西部数据（WDC）的存储业务均为利好。

数据：2026年5月美国新增非农就业17.2万，高于彭博一致预期的8.5万，前两个月累计上修9.3万；5月失业率、劳动参与率分别维持在4.3%、61.8%，均符合预期。
政策：中东局势方面，伊朗周日向以色列发射多轮导弹，原油期货亚洲盘初应声跳涨。特朗普表示，伊朗的袭击不会影响协议前景，仍希望通过谈判解决问题，并将敦促以色列不要对德黑兰采取报复行动。随着中东战争进入第100天，美伊和平谈判仍陷僵局，德黑兰坚持黎巴嫩必须首先实现停火并要求解冻240亿美元的资产，而特朗普拒绝在初步协议中解冻任何伊朗资产。联储方面，意外强劲的就业数据加剧通胀担忧，克利夫兰联储行长表示，鉴于劳动力市场似乎处于平衡状态，可能很快适合上调利率。特朗普再次警告称，加息将是错误之举。亚洲方面，韩国财政部表示不会容忍外汇市场出现过度波动或单边走势，并可能采取干预。印尼官员承诺将稳定印尼盾汇率并吸引资金流入。
股市：上周五美股三大股指齐跌，标普、纳指、道指分别下跌2.6%、4.2%、1.4%。分行业看，必选消费、公用事业、标普地产等板块领涨，芯片、美国光伏、AI、机器人等板块领跌。全周来看，美国三大股指齐跌，标普、纳指、道指分别下跌2.6%、4.7%、0.3%。
债市：上周五美债收益率小幅回升。2y、10y美债收益率分别上涨10bp、6bp至4.15%、4.53%。市场预期联储2026年加息26bp。全周来看，2y、10y美债收益率分别上行6bp、10bp。
汇市：上周五美元指数上涨0.6%，报100.1；欧元贬值0.8%，报1.15；日元贬值0.2%，报160.3。全周来看，美元指数上涨1.2%，欧元贬值1.2%，日元贬值0.4%。
商品市场：上周五大宗商品均下跌。布伦特原油期货下跌2.0%，报93.1美元/桶；黄金现货下跌3.3%，报4328.5美元/盎司；白银现货下跌8.2%，报67.8美元/盎司；LME期铜下跌3.0%，报13519.5美元/吨。全周来看，布伦特原油期货上涨1.1%，黄金下跌5%，伦敦现银下跌9.9%，LME现铜下跌0.8%。
今日关注：日本第一季度GDP季调后环比折年率终值（预估为1.4%，初值为2.1%）。

新宙邦与宁德签订电解液大单点评：提前锁定大客户订单+一体化产能扩建，全球市占率有望大幅提升
公司发布公告，公司与宁德时代签订了《电解液合作协议》，宁德26/27/28年向新宙邦分别采购5/10/15万吨电解液。
我们预计公司26年电解液出货50wt、宁德时代将占公司总出货比例将达到10%。
27/28年公司给宁德出货同比增速分别为100%/50%、与公司产能建设速度相匹配。
我们预计公司26/27/28年电解液产能为50/80–100/150wt，石磊6f产能26/27年为5/11wt，产能27年翻倍，宁德订单增速符合产能增速。公司提前锁定大客户订单，为27、28为新产能爬坡与全球交付提供了高确定性的“基本盘”与结构性大单支撑。同时下游来锁量也反映材料端呈紧缺态势。
订单与产能支撑下、27/28年公司电解液全球市占率有望大幅提升。27/28年公司订单及产能同比增速为100%/50%，超过行业预期增速。按照公司26/27/28年电解液出货50/100/150wt计算，公司26/27/28年电解液市占率将达到15%/25%/32%。

公司公告
-复宏汉霖：帕博利珠单抗生物类似药HLX17国际多中心一期研究完成美国首例患者给药
-康诺亚：出售OuroMedicines股权交易已完成，已收到2.57亿美元首付款
-歌礼制药：三项肥胖管线研究亮相ADA2026年会，推进差异化布局
-云顶新耀：与箕星订立在大中华区开发及商业化LNZ100的协议
行业新闻
-礼来：瑞他鲁肽最高减重30.3%，即将提交3个适应症上市申请
-辉瑞：全球首款GLP-1月制剂二期临床成功，将开启10项3期临床
-MSD：K药（皮下制剂）+芦康沙妥珠单抗一线治疗NSCLC申报上市
-Incyte：拟20亿美元收购StarTherapeutics
建议关注：
1）创新药：商业化持续放量，出海交易活跃，持续关注BD机会，以及重点管线临床进展（百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖、康诺亚等）；
2）Pharma：创新管线逐步收获，持续推进创新转型（三生制药、翰森制药、中国生物制药）。
联系人：海外医药周文远15901837420/胡梦婷15901657722

事件：周五美股存储、A股存储均有所之回调，归因主要有三：1、市场担忧NV等客户减少对DRAM的需求。2、宏观非农/加息预期影响。3、前期涨幅较大。
观点重申：存储是大趋势，核心聚焦长期供需关系与产业趋势
海力士将晶圆产能翻番需五年，而与此同时，铠侠预计NAND位元需求25年到29年翻三倍。官方口径下，供需缺口短期内不太能看到明显改善。
而回到短期事件，市场关注“英伟达RubinNVL72预计将把单机架的DRAM内存总容量从原计划的 55TB 砍半至 28TB，单机柜用量从192G砍到 96GB。”市场解读为存储需求下降。但
1、该事件可以类比“谷歌内存优化论文”事件，短期或影响情绪，但长期因“杰文斯悖论”将使得进一步放开存储用量。（因此此前，谷歌论文事件后美股存储板块短暂回调后又加速上涨）。
2、事件逻辑更应该为：“存储为AI链中最缺的环节”→“优化存储”，而不是“优化存储”→“存储不缺，供需价格扭转”。
3、6.7晚黄仁勋表示，内存短缺问题将持续存在相当长一段时间（数年）。而6.8黄仁勋将与SK集团董事长Chey将宣布合作计划，并与三星电子的副董事长全永铉会面。再次佐证存储趋势。
当下，我们持续看好利基存储。龙头兆易、普冉有望深度受益。Q2业绩有望在近期台厂5月营收数据中显现。
风险提示：市场竞争，需求，地缘政治风险等
欢迎联系东吴电子：陈海进/谢文嘉

近期我们对洁净室板块连续发声，在5月19日、5月27日、6月4日明确强调调整就是加仓配置的时点。随着调整后已经逐步趋稳，以及近期存储板块整体情绪修复，我们认为当前时点可以果断增配洁净室。海外链条看好TSMC、美光等龙头扩产，资本加速向HBM高带宽内存与先进制程聚集，首推【亚翔集成】，关注【圣晖集成】；国内链条看好两存上市与头部大厂资本开支驱动订单爆发，首推【柏诚股份】，关注【深桑达A】、【华康洁净】。
重视亚翔母公司积极订单指引。据自由财经报道，5月22日，亚翔工程董事长姚祖骧于当日法说会后接受采访时表示，AI带动半导体工程大爆单，公司未来1–2年持续忙碌，“目前项目支持3年应该不是问题”。同时，公司近年在新加坡承接了联电、世界先进、美光等项目，EPC统包近几年累计取得约200多亿新加坡币订单，折合约5000–6000亿元新台币（人民币1000亿元+）。
关注亚翔集成后续新加坡与北美的持续支撑。亚翔集成此前公告，2026年4月公司取得31亿元新加坡机电工程关联交易订单，我们判断或为新加坡美光二期的首批次，叠加二期后续批次及三期等，结合母公司“新加坡近几年累计取得约200多亿新加坡币订单（约合人民币1000亿+）”表述，我们认为亚翔集成或具备后续在新加坡取得200~~300亿级别订单潜力，按20%净利率算，对应40~~60亿利润体量，有望支撑未来几年公司利润持续增长。展望北美，如果公司在北美美光等项目取得开拓，未来成长空间有望进一步打开，当前时点【亚翔集成】可以更加积极配置！
近期我们密集与洁净室企业、相关专家进行交流，详细情况欢迎随时联系长江建筑张弛团队~

【浙商新兴产业钟凯锋/吴婷婷团队】
板块观点：7月T机器人量产前，6月是配置机器人板块好时机，精选T链核心标的
一、科达利强call：主业高增+低估值+机器人有实质进展，确定性+弹性打开空间；
二、峰岹科技强call：主业受益于AI高增+绑定T链T1、以及公司自研传感器产品深度布局机器人业务，近期客户端本身取得突破有望带领公司获得产品订单提升ASP；
三、恒帅股份：T链机器人电机稀缺标的
科达利、峰岹科技、绿的谐波、长盈精密、模塑科技、奥比中光等；
一、6月1日，宇树科技上会通过提交证监会注册；
二、英伟达和宇树科技达成合作，将推出首款基于英伟达IsaacGR00T开源平台打造的人形机器人参考设计H2Plus；
三、外资友商机器人报告和言论带动机器人板块表现。
其余零部件环节弹性标的具备配置价值，确定性标的逢低配置，梳理如下
一、总成
（1）确定T1标的拓普集团、三花智控；
（2）潜在T1（弹性）标的恒立液压、新泉股份、震裕科技、银轮股份等；
二、电机：
（1）确定性标的峰岹科技、恒帅股份；
（2）弹性标的：德昌股份、兆威机电、伟创电气；
（3）弹性标的：华新精科（电机铁芯）等
三、丝杠：
（1）确定性标的恒立液压、浙江荣泰、五洲新春、金沃股份等；
四、传感器：
（1）六维力传感器：弹性标的安培龙、凌云股份等；
（2）电子皮肤：弹性标的岱美股份、福莱新材、日盈电子等：
五、谐波减速器：
（1）确定性标的斯菱智驱
（2）确定性+弹性标的科达利、绿的谐波
六、头部总成与模组：
确定性标的：均胜电子、蓝思科技等
七、塑料件&结构件：
（1）确定性标的恒勃股份、长盈精密、领益智造；
（2）弹性标的爱柯迪、模塑科技、福赛科技等；
八、其他标的：星宇股份等
风险提示
人形机器人产业链进展不及预期；特斯拉机器人进展不及预期等

市场情绪（Sentiment）
受纳斯达克指数大跌4.18%影响，A股明日大概率以谨慎情绪开盘。
此前强劲的美国就业数据打消了美联储降息预期，全球高成长板块估值重估逻辑受到冲击。
国内市场方面，上周五收盘后证监会发布了私募基金新规，主席吴清呼吁加强私募基金监管，并警告市场警惕概念炒作与动量交易行为。
监管趋严或成为近期市场波动的重要驱动因素，尤其对科技硬件板块影响显著。
不过从长期来看，这一变化具有建设性意义，市场焦点将从纯价格动量转向盈利确定性与研发能力等基本面指标。
尽管开盘情绪偏谨慎，AI基础设施/AIDC板块在周末仍有正面消息支撑。
央视报道了中国首个预制算力中心底座在青岛启用（特锐德参与建设），该技术可减少30%以上的土地使用、降低20%的总成本，并将建设周期缩短至仅5个月。
市场已开始讨论这一突破为受益企业带来的潜在海外订单增长。
市场新闻（MarketNews）
宏观（Macro）
中国允许部分银行提高企业美元存款利率，此举可能抑制近期人民币的升值势头。
监管（Regulation）
证监会主席吴清敦促基金行业更好地支持中国科技创新与新兴产业发展，同时警告市场警惕概念炒作、动量交易及过度复杂/投机性基金结构。
证监会要求加强私募基金监管，禁止非法放贷与“明股实债”结构，推进分类监管，并加大对违规主体的打击力度。
AI基础设施（AIInfrastructure）
央视报道，中国首个预制算力中心底座在青岛启用，青岛特锐德（300001.SZ）参与建设。该技术可减少30%以上的土地使用、降低20%的总成本，并将建设周期缩短至仅5个月。
黄金（Gold）
中国央行连续增持黄金的时间已延长至19个月，这是至少自2015年以来的最长连续增持周期。
房地产（Property）
中国住房和城乡建设部提议扩大住房公积金提取范围，新增房租、房屋装修及物业管理费等用途，以缓解居民住房成本压力，支持更广泛的住房消费。
电动汽车（EV）
在经历多年电池大型化发展后，中国市场开始转向更轻量化的电动汽车。此前空间与配置需求的增长，导致乘用车体型和重量显著增大。

【医药】周观点：受量刑标准变化及七部委发布《》扰动，院内销售或承压，叠加预期中美政府对创新药BD加强监管，致医药板块严重跑输大盘，当前板块冷到“门可罗雀/无人问津”，说明当前是行业周期历史底部。
考虑生物医药板块已经下跌5年，当前估值历史底部区域，产业端集采降价预期充分pricein，人口老龄化刚需及追求健康长寿需求持续提升，中国创新药械全球竞争力大幅提升，我们认为“当前适合基于中长期战略性逐步加仓配置医药资产”。
建议挖掘26年基本面已企稳修复，Q2同比高增长+估值底部标的，例如：
【万孚生物】业绩拐点+估值底+或布局科技相关资产
国内业务上年因集采降价渠道去库存，26Q2开启大幅修复，业绩拐点确认；
国际业务收入占比50%，有望复合25-30%增长。
87亿市值对应26年4.5-5亿利润仅17-19倍PE，账上20亿现金。
【英科/中红医疗】丁晴手套Q2短期受益于涨价，长期受益于东南亚新产能上量，市场份额提升。
【新产业】Q2同比有望近40%增长。
【三鑫医疗】血透“设备+耗材”全产业链布局。血透患者数量持续增长+政策驱动下加速下沉基层市场，高毛利率新品湿膜透析器快速上量+海外出口30%+增长。
26-28年增长加速（复合20%+），估值仅15倍，公司正发行5.3亿可转债扩产。
【葵花药业】今年为修复年，预计利润4-5e，分红率保持60%。

【广发建筑耿鹏智团队】周观点更新：回调后继续强推洁净室，重视算电协同、管网智能化运维投资机会-20260607
本周复盘
5.31-6.7交易日建筑指数累计涨幅-1.3%/上证-1.0%
涨幅top5：太极实业/+25.6%（服务海力士DDR5及HBM封装）、*ST岭南/+22.0%、园林股份/+16.9%（参股华澜微/存储部件供应商）、*ST美芝/+15.5%（拟推动庭外重组化解债务危机与退市风险）、亚翔集成/+12.5%（回撤后低点）。
观点更新&重点标的：
1、洁净室：6月6日，全球首个“预制算力中心底座”正式投用，相较传统建设占地面积减少了超30%，整体成本也下降了20%，最快5个月就可以完成施工，整体土建成本节约近80%。存储芯片、先进逻辑、半导体设备国产替代进行时，继续重视国产存储及先进制程扩产投资机会。继续强推，推荐深桑达A。出海方面，推荐，推荐。
2、持续重视管网数据底座、智能化运维、非开挖修复投资机会，推荐
3、算电协同：到2030年，人工智能算力设施的清洁能源供给保障能力、能源领域人工智能专用技术研发和应用达到世界领先水平。推荐，关注中国能建、中国通信服务、德才股份。
4、国际工程：焦煤价格高涨+厄尔尼诺预期推动欧洲电价高增下推荐。美伊缓和下国际工程预期复苏反弹，推荐
5、重视核电模块化建设提速。推荐
继续强推柏诚股份两存市占率超20%，布局医药/IDC/半导体洁净室模块化，26/27年业绩分别4.1/6.3亿元，当前看180-200亿目标市值。景气度高点估值下看230亿元
推荐亚翔集成2025年海外营收36.2亿元/同比+55.7%，占比达74%。美光、世界先进新加坡项目确定，未来业绩兑现持续加速。
继续推荐利柏特（核电+海工）中广核近期有望进行大模块订单招标近期转债强赎风险释放，中广核公告模块订单招标计划，未来广东太平岭及山东招远4台机组模块项目有望在近期招标。
推荐蒙煤贸易业务有望受益焦煤价格提升+孟加拉燃煤电站投运+厄尔尼诺有望带动欧洲电价提升增厚克罗地亚风电项目业绩。。
推荐算电全产业链优势，看1500e/70%空间（工程800e+绿电27GW400e、抽蓄运营16GW/300e。

小专题：英伟达GTC2026说了啥AgenticAI拐点已至，开启全栈基础设施时代（孔令欣）
观点：全球科技调整不用怕，产业趋势未破坏而且6月后是中报披露期，业绩也好；即便短期非科技可能多面开花，但科技仍有很多事件催化，本周苹果开大会、SpaceX上市，继续拥抱科技
上周组合表现：算数平均6.9%，跑赢8.5%；其中火炬电子30.2%，东材科技13.5%，电联技术5.6%；
六月组合表现：算数平均5.1%，跑赢6.7%；其中火炬电子30.2%，电联技术5.6%，福立旺1.4%；
本周组合：罗通（火炬电子、盛美上海）、鲁星泽（立讯精密、上海港湾）、戴永波（电连技术）；
六月组合（整月不变）：戴永波（大族激光、电连技术）、罗通（火炬电子）、鲁星泽（福立旺）、陈铁林（万里石）；

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本周各车企发布5月数据，依旧出口亮眼，尤其比亚迪环比+19%，带动行业整体出口量继续提升。受结构性行情影响，汽车最近2个月表现疲弱，从吉利、零跑、比亚迪估值和股价看已经步入相对低位，江淮汽车也连续两周大幅下挫，相较于其它板块具备了性价比优势，建议6月逐步布局。
1、 整车：围绕布局，行业出口数据有望持续超预期。国内销量虽弱，但新车提价对稳定内销盈利性会有更大帮助。继续推荐电车出海三杰汽车、零跑汽车、比亚迪，股价已逐步稳定在相对低位，其中龙头标配5月出口数开始大幅发力，全年出口有望超预期，低估值龙二全年业绩有望超预期，弹性配置增速快、逻辑清晰。此外近两周江淮深度调整，一方面有新车节奏和内需疲弱原因，另一方面也有流动性导致多杀多的原因，公司基本面展望没有太大改变，当股价回到S800上市前水平，建议后续根据MPV宣发节奏进行布局。
2、汽零：一、机器人：多月调整+临近下半年T量产时间节点有望带动板块反弹，全年主线量产逻辑不变，建议珍惜当前底部布局机会，继续推荐福赛科技、拓普集团、新坐标、新泉股份、星宇股份、浙江荣泰、敏实集团，建议关注铁流股份、豪能股份。二、AI/智驾：当前板块估值处于历史低位，比亚迪智能化兜底推出后有望逐步提升城区NOA使用率、后续FSD入华推进亦有望成为板块系统性情绪修复的潜在催化剂，推荐地平线机器人（应重视芯片销售之外授权版税收入增长潜力）、禾赛（物理AI预计Q2贡献收入），建议关注速腾聚创（比亚迪激光雷达核心供应商）、小马智行、文远知行、千里科技。三、AIDC液冷：全年液冷订单明确，继续推荐敏实集团、银轮股份、凌云股份，建议关注飞龙股份、中鼎股份。
3、 重卡：油价下探，亚非地区需求有望恢复，把握6月初布局窗口期，重点推荐重汽，AIDC继续推荐潍柴、银轮，建议关注动力新科、天润工业。

本周（6.1-6.5）跟踪：
贵金属：美国非农就业数据大超预期致贵金属价格再度承压，PBOC大举增持为金价提供底部支撑
截至6月5日，COMEX黄金收盘价为4353.90美元/盎司，周环比下跌4.73%，SHFE黄金收盘价为974.02元/克，周环比下跌1.55%。
美国4月JOLTs职位空缺录得761.8万人，超出市场预期686.6万人；美国5月新增非农就业人数17.2万，超出市场预期的8.8万，前值由+11.5万上修至+17.9万；此外美国5月失业率录得4.3%，持平预期值、5月时薪录得同比增长3.4%，持平预期值。本周数据均指向美国劳动力市场仍具韧性，市场对年内美联储的加息定价陡增，截至本周五市场已完全定价年内加息一次的预期，对通胀预期表达较为充分的US2Y本周环涨3.69%至4.162%，为2025年2月以来高点，贵金属受加息预期上行而估值端受压，价格端承压下行。
展望后续，美国5月新增的17.2万非农就业岗位中，休闲餐旅行业贡献7万，为2023年3月以来新高，我们认为餐饮和住宿分项的显著增长或是对今年6-7月美加墨世界杯的“预热”。当下市场受到美伊冲突导致能源价格上行的冲击，以及“世界杯经济”带来的劳动力数据上行的共同作用，加息预期恐短期维持高位，贵金属价格将估值承压，然而随着金价回调至低位，中国央行5月增持黄金9.95吨，为16个月以来新高，若后续上述因素有所消散，则价格有望重回上行轨道。
风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。

本周（6.1-6.5）跟踪：
铜：Comex加速虹吸非美库存，铜价本周走势偏强
截至6月5日，进口铜矿TC进一步下跌至-108元/吨，再度刷新历史低位，冶炼企业生产利润承压严重，进口端受内外盘比价走高拖累，进口窗口持续关闭；需求方面，终端需求整体偏弱，地产、家电行业处于传统淡季，电网、新能源需求相对稳定。美国铜进口关税裁决临近，Comex加速虹吸全球铜可流通库存，LME与国内库存走低，本周铜价维持震荡走势。
展望后市，受到能源成本上行以及5月劳动力数据超预期影响，美国年内加息预期大幅提升，我们预计短期铜价将受到估值端压力，中期则需等待6月FOMC会议联储对降息的措辞以及美国关税政策及中东地缘局势变化。
铝：需求进入淡季而海内外去库共振，铝价维持震荡走势
截至6月5日，本周LME铝报收3,604美元/吨，周环比下跌1.92%；沪铝报收24,300元/吨，周环比上涨0.12%。供应端，本周内蒙古、新疆地区个别企业新产能持续释放，行业整体理论开工产能4496.9万吨，较上周增加2.5万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率录得环比持平、铝棒企业产能利用率均录得环比下降0.44pct，本周电解铝的理论需求环比下行。本周电解铝社会库存录得环降1.51%至134.09万吨，维持去库节奏，本周海外美伊局势进一步恶化，美元上行压制铝价估值，海内外铝价维持震荡走势。
展望后续，随着本周五美国发布大超预期的非农就业数据，短期市场充分定价加息预期，铝价料将短期承压；中期维度，随着海外升水持续走高，以及后续出口传导有望进一步加速，叠加国内象屿铝业完成复产后进一步增量有限，我们认为后续铝价仍将维持震荡偏强走势。
风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。

复产慢、供需紧，焦煤价格显著上涨；天气热、进口倒挂、动力煤价格强势运行。
动力煤要点：矿难叠加六月传统安检环保月，供应短期延续收紧。进口煤方面，国内外倒挂略有扩大，截至6月4日国内外价差-55元/吨。需求端，天气炎热逐步兑现，电厂日耗环比上升且同比偏高，若持续进行，则将继续刺激电厂的补库行为，对煤价形成上行驱动。价格端，本周港口煤价周环比上涨5元至863元/吨（截至6月5日）。
供给端安监持续严格、煤矿复产节奏慢于预期，预计六月安全月下，供给趋紧将延续。需求端，铁水产量高位运行、下游继续补库。供需的阶段性错配已是明牌，上游矿山库存低位继续去化，现货价格显著增长。港口主焦煤本周2,070.00元/吨，周环比+240.00元/吨。
动力煤弹性标的：力量发展（100%市场煤）、兖矿能源（75%市场煤）、广汇能源（100%市场煤）、昊华能源（75%市场煤）等。
动力煤低估稳健标的：新集能源、中煤能源等。
焦煤弹性标的：淮北矿业等。

一、工程机械：5月继续超预期，低位坚定布局
二、半导体设备：零部件行业更新
三、通用设备5月订单跟踪及展望
四、锂电设备：迎来高景气与盈利修复共振
五、船舶：5月船舶订单持续高增，看好板块景气持续
重点推荐：中国动力、杰瑞股份、奥比中光、恒立液压、徐工机械、汇川技术、雷赛智能、东威科技、中集集团、峰岹科技、上海电气
已进入超跌区间的低位标的：艾迪精密、创世纪、中国电研、伊之密
本周调研：上海光伏SNEC展，上海电气等
下周调研：民爆光电、鼎泰高科、凯格精机、华沿机器人、大族数控、先锋精科、康平科技等
核心观点
（1）人形机器人：宇树IPO顺利过会，物理AI产业发展趋势明确，Optimus量产渐行渐近，板块波动聚焦优质环节
（2）AIDC发电设备：中国动力累计获超100台燃机订单，国产整机出海趋势明确
（3）工程机械：5月内外需继续超预期，低位坚定布局
（4）半导体设备：华为发布韬定律+两存推进IPO，产业趋势明确
（5）锂电设备：储能接力+固态破局，设备端迎来高景气与盈利修复共振

5月销售挖机24794台，同比增长36.2%。其中：国内销量11628台，同比增长38.6%；出口13166台，同比增长34.2%。
5月挖机销量再超预期，更新周期加速。5月销量增速环比加快，打破了市场对3月需求透支的担忧，连续超预期反映出需求端极强的持续性。在基建和地产无显著增量的背景下，全国绝大部分地区均实现高增长，表明底层逻辑是更新需求释放；
国内中挖数据改善，表明地产负贝塔已到尾声。分吨位看：国内小挖占比77.04%，依旧是销量基本盘，国内大中小挖增速分别为18.66%、45.25%、40.25%，中挖增速明显加快，表明地产需求已经不再是拖累；后续有望看到地产相关后周期工程机械进一步验证；
出口销量依旧强劲，反应中国品牌竞争力。高基数下5月大中小挖出口增速分别为30.81%、26.15%、42.92%，增速环比全面提升；从结构上看，出口大中小挖占比分别为22.99%、32.83%、44.18%，中大吨位占比更高，国产份额提升的长逻辑未发生改变；
股价已跌回本轮周期起点。本轮挖机销量转正的起点在24年上半年，受科技板块虹吸、海外战争及汇率波动冲击，板块回调幅度较深（约30%），当前股价已回到2024年底2025年初的水平，但基本面已持续改善一年。销量向上股价向下的剪刀不可能无限扩大，当前配置的性价比凸显；
连续3个月销量超预期，这一次可能是真的“狼来了”。核心标的：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份；零部件公司：恒立液压、艾迪精密、福事特、唯万密封等。

一、AIDC电源
1、持续推荐SST上游元器件
重点推荐伴随800V高压架构放量，SST中薄膜电容用量与价值量双重提升；二、近期原材料端承压已逐步传导，薄膜电容行业迎来涨价趋势。
建议关注：固态断路器【良信】、高频变【可立克】、继电器【宏发】、熔断器【中熔】。
2、低位柜外电源品种
【英威腾】：战略调整已基本落地，工业变频主业提供安全垫，AIDC业务尚未充分定价；
【盛弘股份】：北美中压UPS订单推进顺利，有望年内落地，当前位置性价比凸显。
同步关注【科士达】。
3、SST整机聚焦核心龙头
【阳光】【中恒】【四方】【金盘】【特锐德】【伊戈尔】。
二、北美缺电
当前位置重点布局【思源电气】：业绩兑现度一贯优异，叠加北美业务突破，全球版图已然成型。对标GEV估值体系，27年看40xPE，目标市值2400亿（+70%空间），剑指全球电气龙头，持续推荐。

最近很火的Serenity周末发长文看多Xfab，其中一大理由是其高增的SiC业务（152%的增速）也是重要的保底项，此前其看多Xfab使后者股价一度暴涨77%，Serenity一月份时也曾提过SiC在台积电的应用。
先有Citrini后有Serenity，投资界全球头部KOL都愈发关注SiC，核心还是因为产业大趋势已经显现，科技回调很正常，但产业大趋势是不可逆的，继续强调重视！

核心观点：1）受美股科技整体下跌影响，以及周末关于遏制赌押赛道风格漂移等监管加强的影响，我们认为下周上半周A股科技板块会有明显的压制和板块整体性的回调，但是这并不代表着科技行情的结束，并且我们认为是一次大深蹲后的大弹跳；2）但是指数上半周大概率破4000，大资金预计4000点附近开始介入，我们认为周三开始整体反弹，并且反弹方向还是集中在科技板块，重点是Q2有业绩的板块（光模块、光模块上游、MLCC上游、以及周末发酵的存储板块）
一、
6月中下旬开始炒业绩线，7月15日之前要发业绩预告，光的业绩确定性是整个科技板块里面最强的，因此短期科技整体调整优先加仓光模块。
二、科技反弹方向二：光模块上游缺货涨价环节MSAP
PCB整体业绩具有不确定性，但是光模块上游msap是明确的涨价且严重缺货的环节。
1.6T光模块MSAP弹性最大标的，预期多条SLP转线MSAP，并且获得核心光模块大客户订单；另外ABF载板今年明确关键性拐点，BT载板今年业绩放量；
三、
周末发酵黄仁勋和SK崔泰源将于8日上午向媒体发布合作计划，海力士开始大涨；另外，长鑫预期6月下旬上市，整个国产存储板块有望率先开启反弹，我们认为带存储逻辑的二线fab厂以及半导体设备先行。
一、长存外协28nm逻辑芯片最大份额厂商，主业功率半导体拐点已到，功率半导体特别是电源管理芯片已经开始涨价，功率IC有望成为下一个MLCC板块；另外还有其他资本运作预期；
二、长鑫上升最受益核心标的，持股+有望获得大量DDR4代工份额；
三、长鑫标签性最强的标的，FT+CP订单加速。
四、
玻璃基板将在2027年开启产业化加速开启初步商业化，并且在2028年渗透率加速提高，2030年将规模化应用；
折旧最高峰已过，OLED大幅减亏，LCD持续涨价，今年预期100e利润，目前25倍不到，明年上半年扩产一条玻璃基板线提产能提良率，配合北美客户产品打样验证，目前就是简单的拔估值逻辑，看40倍PE。

供需：行业新增产能实际释放或低于预期、27-28年供需仍偏紧。公司下半年玉溪新线及SK常州改造产能8-9月起逐步投产，Q4起贡献增量，26年全年出货预计160-170亿平，较原预期上修10-20亿平。27年自贡新增20亿平、玉溪二期4条线约10亿平，叠加SK常州爬坡，公司有效产能预计210-220亿平，28年自贡再贡献30亿平增量。行业扩产集中在头部，设备、良率、客户验证约束下实际释放或低于规划，公司预计27年隔膜供需紧张，28年预计供需仍然紧张。
价格：Q3起涨价陆续落地、盈利预计明显提升。公司5月排产接近14亿平，6月排产提升至14.5亿平，当前需求旺盛；价格端，Q2受PE涨价20-30%影响仍在顺价，当前大客户、海外及3C客户还未涨价，当前大客户谈价中，预计Q3起逐步落地，当前单平利润约0.12元，Q3预计单平利润修复至0.15元，Q4有望进一步提升至0.18元，26年单位净利预计0.2元/平+。
公司设备升级、成本优势维持。自贡50亿平产能规划仍采用日本制钢所产线，单线产能提高至3-4亿平，单亿平投资下降至0.7亿，且供货周期缩短至6个月，满足后续扩产规划。
产品：新增6μ隔膜布局。公司5μ已完成认证，下半年可供货，看下游客户需求，另外开发6μ产品避免起皱问题，当前已经在送样。钠离子隔膜预计下半年起量，千万平量级。固态电解质当前月产200kg，较此前100kg逐步提升。
盈利预测：预计26年25亿，27年50亿，当前仅12x，安全边际充足，考虑后续涨价弹性，且28年公司净利预计60亿+，目标市值1000亿，持续看好。
风险提示：价格竞争加剧。

新能源-周观点（23）：液冷Tier1性价比凸显；欧洲海风龙头超跌建议加配-0607
液冷：近期随科技板块有所波动，但就自身基本面而言，2-3季度板块有望进入景气爆发阶段，核心公司订单业绩有望逐步兑现，且看27-28年弹性仍非常大，当前位置，1）Tier1系统方案龙头性价比优势凸显：英维克、申菱环境等；2）部件级核心龙头：金富科技、飞龙股份、大元泵业、鸿日达、鑫磊股份、强瑞瑞技、捷邦科技、鸿富瀚、川环科技、科创新源、硕贝德、骏鼎达等
海风：下半年看国内外海风催化仍比较多，近期板块受市场风格等因素下跌较多，但自身基本面仍趋势向好，当前位置看，欧洲核心海风龙头配置价值凸显，以大金为例，今年公司预计新签200以E左右欧洲海风，对应未来2-3年交付基本锁定，年均3-40万吨对应2-30E左右业绩基本盘，再叠加造船、发电等业务业绩中枢可往4-50E去展望，当前市值仅400E个位数估值，其他欧洲海风看27年也就10来倍估值强烈建议重视：大金/天顺/振江/新强联等
储能：户储公司排产订单展望乐观，但股价走的偏博弈，往后看，我们认为户储需求和排产仍有望保持增长且韧性或好于预期，叠加工商储持续打开空间，户储龙头估值盈利仍有扩展空间：德业/固德威/锦浪/艾罗等；大储层面，逐步进入交付和签单旺季，且展望27年量利悲观预期有所修复支撑业绩基本盘，叠加SST、AIDC配储等业务落地催化等估值有望得到进一步修复：阳光/海博等
风险提示：需求不及预期、竞争加剧等
中泰电新曾彪/吴鹏17701800142/郭琳15962175627

6月7日，山东有地炼企业固体硫磺竞拍底价冲高至9800元/吨，实际成交价大概率突破1万元/吨，较月初上涨超过2000元/吨。当前国内港口硫磺库存逼近90万吨，去年同期为200万吨左右

半导体坩埚
产能：规划2.6万只计划27年初投产，26年出货规划大几千只
客户及验证：天然砂坩埚已经给中环领先、有研等批量供货，新客户在验证；合成砂坩埚5月给中环领先送样，顺利的话后续会推进奕斯伟、沪硅（目前主要使用海外供应商）
竞争格局：海外为主，国内主要为盾源、欧晶、美晶（晶盛机电）
石英砂供应：天然砂矽比科为主；合成砂目前只有日本三菱一家，国产合成砂还在实验室阶段，公司与上下游推进研发验证，不过短期内还是以海外供应为主；天然砂无法替代合成砂，主要看下游客户需求
价格及盈利：三菱合成砂70-80万/吨，矽比科半导体天然砂十几万，光伏级内层6万左右；国外合成坩埚5万/只，国内低20%-30%；天然锅1-2万，小尺寸也有大几千的，平均下来天然毛利率30%-35%合成45%+
光伏坩埚：目前稼动率40%-50%，一季度毛利为正，后续价格下行区间不大
争取下半年扭亏：1）半导体放量，2）光伏25年出货量提升，目前在晶科、高景、天合验证，量多了可以摊销固定成本
公司光伏业务触底，半导体坩埚2.6万只产能预计27年初开始放量，价格及盈利较光伏坩埚显著提升，看好半导体硅片稼动率提升、坩埚国产替代带动坩埚量利齐升，目标市值50~~80亿元，若合成砂坩埚顺利放量将进一步增厚利润及市值空间，具体测算欢迎沟通~~
联系人：姚遥/张嘉文

6.5日Trendforce发布报告，指出玻璃基板商业化持续加速！
➠SKC：持续增资Absolics，预计26年底率先实现玻璃基板商业化量产。
➠三星：玻璃基板对接博通、苹果等客户，预计27H2实现大规模量产。
➠Intel：引入TGV玻璃芯降低EMIB方案基板翘曲，年初已展出样品，预计28-30年大规模量产。
➠台积电：采用310*310mm玻璃作为CoPoS工艺临时载板，预计26年底搭建试产线，28年实现量产，后续亦有望将TGV引入最终产品。
布局原片加工至封装基板全流程，客户指引乐观。
➠公司为A股唯一布局TGV通孔/填充/高多层RDL全流程工艺的厂商，当前可实现10:1深宽比、8μm线宽、9-2-9层结构基板制造，技术指标有望持续升级，工艺水平国内领先。
➠公司已送样多个国内客户，部分客户已进入技术测试阶段，下游B/H等客户客户指引乐观，预计28年渗透率达30%！
➠当前样品需求旺盛，预计26年底将中试线从300片/月扩产至1000片/月，27年底前根据客户反馈进行量产线投决。当前样品1切16后小片售价数万元人民币，预计量产后价格高于传统ABF载板。
与康宁签署合作备忘录，产业落地有望加速
5.21日公司与康宁签订合作备忘录，双方将围绕玻璃基封装载板、可折叠玻璃、钙钛矿玻璃基板、光互连应用等相关领域展开合作，公司玻璃基板新领域应用落地有望加速。
TrendForce报告：
[https://www.trendforce.com/news/2026/06/05/news-glass-substrates-eye-2027-launch-scale-toward-2030-as-cowos-costs-rise-and-hyperscaler-demand-grows/](https://www.trendforce.com/news/2026/06/05/news-glass-substrates-eye-2027-launch-scale-toward-2030-as-cowos-costs-rise-and-hyperscaler-demand-grows/)
风险提示：新产品验证进展不及预期
中泰电子：王芳/杨旭/刘博文/王峙博

国内新闻：
1.中国央行连续第19个月增持黄金。
2.5月末我国外汇储备升至34422亿美元。
3.全球首个“预制算力中心底座”正式投用。
4.多家供给方下调算力价格，算力普惠再提速。
5.陈茂波：香港AI+与产业发展策略委员会顺利组成。
国际新闻：
1.欧佩克+七国7月起将产量目标提高18.8万桶/日。
2.美国总统特朗普：美联储没有理由提高利率。
3.韩国散户6月首周抛售逾1万亿韩元海外股票。
4.英伟达CEO黄仁勋与SK集团将于周一宣布合作计划。
5.OpenAI计划大幅升级ChatGPT，以创造更多收入。
6.中东局势——
一、英媒披露伊朗收取的海峡通行费用大幅下降。
二、伊朗称已起草《霍尔木兹海峡环境服务收费条例》。
三、特朗普称解冻伊朗资产或解除制裁不是协议先决条件。
四、以色列对黎巴嫩首都南郊发动空袭，伊朗称将予以回应。
五、伊朗第一副总统：伊朗官员在谈判方案上立场一致。
六、英媒：特朗普无法迫使伊朗让步，转而迁怒海湾盟友。

【长江宏观于博团队·周脉“博”】虚高的美债利率：被美伊冲突掩盖的就业底色——宏观周脉“博”系列21
上周海外市场再度迎来调整，主线不在于通胀，而是就业和经济。
但值得注意的是，今年以来市场围绕经济数据进行交易，经历了“通胀—滞胀—通胀—复苏”的“轮回”，美联储的关注点却始终都在通胀预期。K型经济范式下，应当警惕“无就业复苏”。
一方面，产业结构变迁导致部分就业岗位消失，另一方面产业外迁和制造业自动化升级带来结业岗位结构性削减，非正式就业保证了数量，但无法保证质量。
我们认为，当美伊冲突影响淡去、市场缓慢消化对通胀的担忧，K型结构下经济修复持续性的担忧或将抬头，虚高的美债利率料将重新回到下行通道。
报告详情请见：[https://mp.weixin.qq.com/s/FovCg-pPUuIKLfx582nFuw](https://mp.weixin.qq.com/s/FovCg-pPUuIKLfx582nFuw)
【往期报告参考】
“六张网”投资：钱从哪里来，拉动有多强——宏观周脉“博”系列20
[https://mp.weixin.qq.com/s/TKst28RRauMHnElj3IBmhg](https://mp.weixin.qq.com/s/TKst28RRauMHnElj3IBmhg)
被低估的韧性，被高估的滞胀——宏观周脉“博”系列19
[https://mp.weixin.qq.com/s/PkFDNFmDR_BkSNT0WiMv6w](https://mp.weixin.qq.com/s/PkFDNFmDR_BkSNT0WiMv6w)
被高估的“通胀”和“加息”预期——宏观周脉“博”系列18
[https://mp.weixin.qq.com/s/muTX30H1rTAvN4zKz9LvTQ](https://mp.weixin.qq.com/s/muTX30H1rTAvN4zKz9LvTQ)

【国联民生宏观】海外宏观&大类资产周度观察：流动性紧缩预期卷土重来？
海外宏观：强劲非农叠加通胀高压，加息预期再度升温。
基本面上，美国5月多项经济指标反映内生需求边际改善和通胀风险升温。其中，新增非农大超预期，ISM制造业、服务业PMI同步回升，价格分项悉数走高至阶段高位，通胀压力全面扩散。
经济数据持续偏强，推动市场重新定价收紧预期，当前已基本消化年内25BP加息的可能性。
不过，亮眼数据之下仍存在一定瑕疵：就业市场内部结构分化加剧，增长高度依赖部分行业支撑，薪资增速也有所走弱，经济修复的持续性仍有待检验。
当下，市场关注的焦点已转向后续的通胀数据，若美伊和谈取得实质进展，油价下行将有效缓解通胀压力，有助于缓解当前的流动性紧缩预期。
大类资产：降息有利资产遭遇“滑铁卢”，股债金“三杀”行情上演。
一方面，5月美国大小非农均超预期，适逢美联储官员发言的“噤声期”，黄金、美股、美债等降息有利资产均遭遇“滑铁卢”。
另一方面，美元指数在非农超预期、美伊冲突再起波澜的催化下实现破百。
需要注意的是，2026年适逢中期选举，特朗普对稳美股的政策诉求较高，短期建议关注美国政府可能采取的救市措施，以及黄金超调后的配置机会。
下周重要事件预览：美国5月CPI、PPI数据；欧央行议息会议；世界杯开幕等
如需底稿，请联系国联民生宏观团队！

电力：极强厄尔尼诺发生概率25%，高温用电负荷预期抬升
根据世界气象组织和美国国家海洋大气管理局的测算，今年6-8月发生厄尔尼诺事件的可能性为80%，且有25%的概率发展为极强厄尔尼诺。历史统计数据表明，在厄尔尼诺发展年，易出现我国长江以南地区夏秋季降水较常年偏多、全国大部气温偏高的情况。
预计今年夏季全国气温较常年同期偏高；在气温逐步升高的背景下，江苏、广东为代表的省份今年上半年电价持续抬升。汛期预计南方地区降水偏多，长江中游降水偏少。
电厂日耗走高而水电转弱，煤炭需求旺盛有望助推煤价持续高位运行。进入6月以后，水电出力开始走弱，且三峡水位快速下降并显著低于去年同期水平，后续随着盛夏到来气温持续走高，水电出力走弱，预计电煤需求将更加积极，煤炭有望持续高位运行。
电力设备：国网联采价格和集中度双双提升配网有望迎量价反转
2025年初国网对部分配电网设备实行区域联采，配网一次设备价格出现了一定程度下滑现。但随后2025年第2批以及2026年第1批部分区域联采设备的价格已经陆续出现反弹
2026年第1批设备价格反弹趋势仍在延续，且中标厂家数量大幅减少。（1）箱变：2026年1批价格环比+43%。中标企业相比2025年接近减半；（2）融合柱断：2026年1批单价环比+16%。中标厂家90个，相比2025年减少78家
投资分析意见：配网端有望迎来价格反弹、份额提升、投资加速三重逻辑共振。近期受市场风格影响电网设备股价下跌明显但我们认为产业趋势在迅速改善，建议把握中长期布局机会。建议关注：平高电气、许继电气、国电南瑞、三星电气、华明装备、东方电子等。